Mediobanca — analisi del ottobre 2017

Nonostante multipli tutto sommato contenuti, Mediobanca sembra quotare a premio sul fair value, scontando una redditività inferiore a quella delle grandi merchant bank internazionali ed una eccessiva esposizione al mercato domestico.

Redazione Evaluation.it · lettura 2 min

Profilo societario

Mediobanca è un istituto bancario italiano nato come banca d'investimento. Oggi opera attraverso tre principali divisioni: corporate e investment banking, servizi di credito al consumo e gestione patrimoniale. In passato, l'istituto deteneva un portafoglio rilevante di investimenti azionari in alcune delle sue società clienti. In seguito a una strategia di dismissioni nella sua divisione principale di investimenti, la partecipazione in Generali, la più grande compagnia assicurativa italiana, costituisce attualmente la parte predominante del portafoglio di Mediobanca.

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 (il bilancio chiude al 30-06) Mediobanca ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 14,8% mentre il risultato di gestione è passato da 1245,2 a 1208,9 milioni di euro (-2,9%); buona crescita sia per il risultato lordo, passato da 757,1 a 914 milioni (+20,7%) che per quello netto, da 592,9 a 742,3 milioni (+25,2%). La redditività del capitale (ROE) è aumentata di 1,4 punti toccando quota 8,1%.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Mediobanca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediobanca mostra una rischiosità superiore alla media mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza nel settore finanziario e alla dipendenza dei ricavi e degli utili dall'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Mediobanca ha registrato una performance del +32,9% migliore del +15% fatto registrare nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib; dopo il buono spunto dei primi mesi del 2015 con il massimo di fine luglio a +44,4%, è iniziato un trend discendente che ha portato ad un sostanziale dimezzamento delle quotazioni (minimi di inizio luglio 2016), da allora è iniziata una ripresa che sembra essere tuttora in corso e che ha riportato le quotazioni in prossimità dei precedenti massimi.

Comparables

nel raffronto internazionale con le principali merchant bank Mediobanca risulta tra quelle più a buon mercato sia se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) sia se si utilizza il Price/Earnings (Prezzo/Utili); buono il rendimento da dividendi superiore al 4% ed il più elevato tra le società incluse nel campione.

Opportunità

sviluppo nel retail banking (grazie alla controllata Che Banca) e nel credito al consumo (Compass)

Rischi

notevole esposizione al mercato italiano e all'andamento dell'economia domestica

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività che passa dall'1% del 2017-18 al 3% di lungo periodo; - una crescita delle commissioni al 4% nei primi due anni e al al 3% negli anni seguenti; - un cost/income ratio in calo dal 50,5% del 2017-18 al 47,5% di lungo periodo; Infine si prevede un tax rate stabile al 20% ed un payout in progressiva crescita fino al 58% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 8,04 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.