Marr — analisi del ottobre 2017

Profilo societario

MARR è riconosciuta come leader in Italia nella distribuzione di prodotti alimentari destinati alla ristorazione fuori casa. Attraverso una rete composta da oltre 975 tecnici di vendita, il Gruppo offre il proprio supporto a più di 55.000 clienti, che includono ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici e mense aziendali. La proposta commerciale comprende più di 25.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, ortofrutta e alimentari vari, con un focus su prodotti verdi, sostenibili e legati al Made in Italy. MARR opera su tutto il territorio nazionale, gestendo una rete logistica e distributiva costituita da oltre 40 unità, alcune delle quali dotate di cash&carry, e utilizzando circa 1.000 veicoli per garantire un servizio efficiente.

Andamento del titolo

nel primo semestre 2017 i ricavi sono saliti a 768,6 milioni di Euro (+6,3%) mentre il margine operativo lordo è passato da 49,5 a 50,8 milioni di Euro (+2,6%), sostanzialmente invariato il risultato operativo (+0,3% a 41,7 milioni) mentre l'utile netto è passato da 25,4 a 27,3 milioni di euro (+7,4%) grazie alle minori imposte; in crescita l'indebitamento finanziario netto a 209 milioni dai 201,8 dell'anno precedente.

Dati finanziari

Nel triennio 2014-2016 Marr ha registrato una crescita del fatturato del 7,2% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'8,3% a 110,3 milioni di Euro, in presenza di un Ebitda margin in leggera crescita (+0,07 punti percentuali); segno positivo anche per il risultato operativo salito a 91,7 milioni di Euro (+7%) mentre l'utile netto è passato da 51,1 a 58,5 milioni di Euro (+14,5% grazie anche ai minori oneri finanziari e alla diminuzione del tax rate). Gli indicatori di redditività vedono il ROE in crescita di 0,4 punti al 20,5% ed il ROI in lieve flessione al 19,8%. L'indebitamento finanziario netto è rimasto sostanzialmente invariato nel periodo con un debt to equity in calo da 0,69 a 0,62.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare. Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance positiva (+96,1%) nettamente migliore del +19,7% dell'indice FTSE Mib. Le azioni hanno seguito un trend crescente, arrivando a guadagnare il 66,8% ai massimi di fine novembre 2015; è seguita una fase laterale durata oltre un anno, solo a febbraio 2017 è ripreso nuovamente il trend rialzista che, nonostante una pausa nei mesi estivi, sembra essere tuttora in corso.

Comparables

nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta nella fascia intermedia sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il dividend yield, superiore al 3% anche se nella media delle aziende del settore.

Opportunità

consolidamento del settore in Italia ed espansione all'estero (anche attraverso acquisizioni)

Rischi

aumenti nei costi delle materie prime e debolezza/stagnazione dei consumi alimentari

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 5,5% del 2017 al 3,5% di lungo periodo; - un Ebitda margin in calo al 7% del 2017 che torna a crescere dall'anno successivo fino al 7,2% del 2019 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 21,3%. Infine si prevedono: un tax rate in calo al 29% ed un payout in progressiva crescita all'88%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 21,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,1 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.