Marr — analisi del ottobre 2022

Profilo societario

MARR è riconosciuta come leader in Italia nella distribuzione di prodotti alimentari destinati alla ristorazione fuori casa. Attraverso una rete composta da oltre 975 tecnici di vendita, il Gruppo offre il proprio supporto a più di 55.000 clienti, che includono ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici e mense aziendali. La proposta commerciale comprende più di 25.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, ortofrutta e alimentari vari, con un focus su prodotti verdi, sostenibili e legati al Made in Italy. MARR opera su tutto il territorio nazionale, gestendo una rete logistica e distributiva costituita da oltre 40 unità, alcune delle quali dotate di cash&carry, e utilizzando circa 1.000 veicoli per garantire un servizio efficiente.

Andamento del titolo

Nel primo semestre 2022 i ricavi sono saliti a 874,3 milioni di Euro (+61,3%) mentre il margine operativo lordo è passato da 23,2 a 35 milioni di Euro (+50,8%), più che raddoppiato il risultato operativo a 18,3 milioni dai 7,1 milioni del 2021 mentre l'utile netto è passato da 1,1 a 10,5 milioni di Euro; in aumento l'indebitamento finanziario netto a 228,7 milioni dai 186,5 milioni dell'anno precedente.

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 Marr ha registrato una diminuzione dei ricavi del 14,1% mentre il margine operativo lordo è sceso del 29,2% a 90,5 milioni di Euro, a seguito di una contrazione di 1,3 punti dell'Ebitda margin; in forte diminuzione anche il risultato operativo a 57,5 milioni di Euro (-41,7%) mentre l'utile netto è passato da 66,6 a 35,1 milioni di Euro (-47,1%). Gli indicatori di redditività vedono il ROE in calo di 9,6 punti al 10% ed il ROI passare dal 18,4% all'11,7%. L'indebitamento finanziario netto è sceso di 54,6 milioni nel periodo, con un debt to equity passato da 0,58 a 0,40.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare. Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance negativa (-52,2%) contro il -6,8% dell'indice FTSE Mib. Dopo una fase laterale, proseguita fino a metà febbraio 2020, il titolo ha perso oltre il 40% tra fine febbraio ed inizio maggio, livello nuovamente avvicinato, dopo una breve ripresa estiva, a fine ottobre dello stesso anno. Solo a partire da novembre 2020 è partito un trend rialzista più solido, con un ritorno sui massimi di periodo ad agosto 2021. Da allora è iniziata una nuova fase correttiva che sembra tuttora in corso che ha portato il titolo sui minimi di periodo.

Comparables

nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta la società più a buon mercato sia per quanto riguarda il rapporto P/E (Prezzo/Utile) che sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi prossimo al 5%.

Opportunità

crescita attraverso acquisizioni di concorrenti minori, progressiva ripresa delle attività di ristorazione

Rischi

riduzione della marginalità dovuta all'incremento dei costi energetici

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 23% del 2022 al 3,5% di lungo periodo; - un Ebitda margin al 6% nel 2022, 6,8% nel 2023 e 7% nel 2024 seguenti; - un ROI di lungo periodo del 17,5% Infine si prevedono: un tax rate al 28,5% ed un payout in progressiva crescita fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 18,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,1 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.