Marr — analisi del ottobre 2014

Profilo societario

MARR è riconosciuta come leader in Italia nella distribuzione di prodotti alimentari destinati alla ristorazione fuori casa. Attraverso una rete composta da oltre 975 tecnici di vendita, il Gruppo offre il proprio supporto a più di 55.000 clienti, che includono ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici e mense aziendali. La proposta commerciale comprende più di 25.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, ortofrutta e alimentari vari, con un focus su prodotti verdi, sostenibili e legati al Made in Italy. MARR opera su tutto il territorio nazionale, gestendo una rete logistica e distributiva costituita da oltre 40 unità, alcune delle quali dotate di cash&carry, e utilizzando circa 1.000 veicoli per garantire un servizio efficiente.

Andamento del titolo

Nel primo semestre 2014 i ricavi sono saliti a 682,3 milioni di Euro (+8%) mentre il margine operativo lordo è passato da 41,5 a 45,9 milioni di Euro (+10,7%), in crescita anche il risultato operativo (+9,3% a 38,8 milioni) e l'utile netto passato da 20 a 22,4 milioni di euro (+12,2%); in lieve crescita l'indebitamento finanziario netto a 200,2 milioni dai 194,1 milioni di fine 2013.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 Marr ha registrato una crescita del fatturato del 9,2% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'1,7% a 93,3 milioni di Euro, in presenza di margini in calo di 0,5 punti percentuali; segno negativo per il risultato operativo sceso a 78,2 milioni di Euro (-1,4%) mentre l'utile netto è passato da 49,6 a 47,3 milioni di Euro (-4,6%). Gli indicatori di redditività vedono il ROE in calo di quasi 3 punti al 19,4% e il ROI passare dal 20,9% al 17,8%. La posizione finanziaria netta vede una crescita dell'indebitamento finanziario netto di 38,1 milioni a 194,1 milioni di Euro con un debt to equity passato da 0,7 a 0,8.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare. Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance positiva (+52,8%) superiore al +24% dell'indice FTSE Mib. Dopo una iniziale fase laterale prolungatasi fino a gennaio 2013 (che ha comportato anche perdite fino al 20%) il titolo ha iniziato una fase positiva arrivando a guadagnare circa il 75% ai massimi di luglio 2014 seguita da una correzione del 15% circa nei mesi successivi.

Comparables

nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); molto buono il dividend yield, prossimo al 5% ed il più elevato tra le aziende del campione.

Opportunità

innovazione di prodotto e crescita attraverso acquisizioni

Rischi

crescita dei consumi ancora molto contenuta in Italia (principale mercato di riferimento)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 6% del 2014 al 3% di lungo periodo; - un Ebitda margin in crescita al 7% del 2014 e al 7,1% nel 2015 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 19,5%. Infine si prevedono: un tax rate al 33,5% su tutto il periodo di previsione ed un payout in progressiva crescita all'85%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 15,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.