Marr — analisi del ottobre 2020

Profilo societario

MARR è riconosciuta come leader in Italia nella distribuzione di prodotti alimentari destinati alla ristorazione fuori casa. Attraverso una rete composta da oltre 975 tecnici di vendita, il Gruppo offre il proprio supporto a più di 55.000 clienti, che includono ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici e mense aziendali. La proposta commerciale comprende più di 25.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, ortofrutta e alimentari vari, con un focus su prodotti verdi, sostenibili e legati al Made in Italy. MARR opera su tutto il territorio nazionale, gestendo una rete logistica e distributiva costituita da oltre 40 unità, alcune delle quali dotate di cash&carry, e utilizzando circa 1.000 veicoli per garantire un servizio efficiente.

Andamento del titolo

Nel primo semestre 2020 i ricavi sono scesi a 447,1 milioni di Euro (-43,6%) mentre il margine operativo lordo è passato da 56,3 a 0,5 milioni di Euro (-99%), in rosso il risultato operativo (-16,4 milioni dai +42 milioni del 2019) mentre l'utile netto è passato da 27,8 a -14 milioni di Euro; in crescita l'indebitamento finanziario netto a 262,6 milioni dai 211,2 dell'anno precedente.

Dati finanziari

Nel triennio 2017-2019 Marr ha registrato una crescita dei ricavi del 4,4% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 10,2% a 127,9 milioni di Euro, grazie ad una crescita di 0,4 punti dell'Ebitda; più contenuta la crescita del risultato operativo salito a 98,6 milioni di Euro (+1,6%) mentre l'utile netto è passato da 65,5 a 66,6 milioni di Euro (+1,7%). Gli indicatori di redditività vedono il ROE in calo di 1,9 punti al 19,6% ed il ROI passare dal 21% al 18,4%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di circa 38 milioni nel periodo con un debt to equity passato da 0,52 a 0,58.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare. Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance negativa (-35,4%) inferiore al -12,3% dell'indice FTSE Mib. Dopo una fase rialzista durata fino a settembre 2018 le azioni hanno subito un correzione nei due mesi successivi per restare intrappolate in una fase laterale proseguita fino a metà febbraio 2020. Le chiusure dovute al lockdown hanno fortemente penalizzato il titolo tra fine febbraio ed inizio maggio, una parziale ripresa dai minimi si è registrata nel mese di maggio e, dopo una correzione di circa due mesi, a partire da agosto.

Comparables

nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta la società più a buon marcato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); la società non ha distribuito dividendi nel 2020, così come l'olandese Sligro Foods.

Opportunità

crescita attraverso acquisizioni di concorrenti minori, progressiva ripresa delle attività di ristorazione

Rischi

nuova forte ondata della pandemia di Covid 19 in Italia che potrebbe portare a chiusure di bar e ristoranti

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal -28,5% del 2020 al 33,5% del 2021 per stabilizzarsi al 3,5% di lungo periodo; - un Ebitda margin al 5% nel 2020 e 7% nel 2021 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 16,7% Infine si prevedono: un tax rate al 28,5% ed un payout in progressiva crescita fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 18,66 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,1 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.