Marr — analisi del ottobre 2023

Profilo societario

MARR è riconosciuta come leader in Italia nella distribuzione di prodotti alimentari destinati alla ristorazione fuori casa. Attraverso una rete composta da oltre 975 tecnici di vendita, il Gruppo offre il proprio supporto a più di 55.000 clienti, che includono ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici e mense aziendali. La proposta commerciale comprende più di 25.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, ortofrutta e alimentari vari, con un focus su prodotti verdi, sostenibili e legati al Made in Italy. MARR opera su tutto il territorio nazionale, gestendo una rete logistica e distributiva costituita da oltre 40 unità, alcune delle quali dotate di cash&carry, e utilizzando circa 1.000 veicoli per garantire un servizio efficiente.

Andamento del titolo

nel primo semestre 2023 i ricavi sono saliti a 1003,2 milioni di Euro (+14,7%) mentre il margine operativo lordo è passato da 35 a 53,4 milioni di Euro (+52,3%), netto miglioramento anche per il risultato operativo a 34,7 milioni dai 18,3 milioni del 2022 mentre l'utile netto è passato da 10,5 a 18,7 milioni di Euro; in aumento l'indebitamento finanziario netto a 250,1 milioni dai 228,7 milioni dell'anno precedente.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Marr ha registrato una crescita dei ricavi del 75,8% mentre il margine operativo lordo è più che raddoppiato a 81,7 milioni di Euro, grazie ad un miglioramento di 0,7 punti dell'Ebitda margin; in forte crescita anche il risultato operativo a 45,8 milioni di Euro (+1514,1%) mentre l'utile netto è passato da -2,4 a 26,6 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono il ROE in crescita di 8,5 punti al 7,8% ed il ROI passare dallo 0,5% all'8,2%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di 25,2 milioni nel periodo, con un debt to equity passato da 0,57 a 0,64.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare. Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance negativa (-18,8%) contro il +44,1% dell'indice FTSE Mib. Dopo un minimo a fine ottobre 2020, il titolo ha iniziato un trend rialzista, con un massimo di periodo ad agosto 2021. In seguito è iniziata una fase correttiva, proseguita per oltre un anno, fino ai minimi di ottobre 2022. La successiva ripresa, continuata fino a giugno 2023, è stata piuttosto modesta ed è stata seguita da una nuova fase ribassista che sembra tuttora in corso.

Comparables

nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta la società più caea buon mercato per quanto riguarda il rapporto P/E (Prezzo/Utile) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi sopra al 3%.

Opportunità

crescita attraverso acquisizioni di concorrenti minori

Rischi

riduzione della marginalità dovuta all'incremento dei costi energetici e delle materie prime

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 10% del 2023 al 3,5% di lungo periodo; - un Ebitda margin in crescita dal 6,1% del 2023 al 6,65% del 2024 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 16,9% Infine si prevedono: un tax rate al 28,5% ed un payout in progressiva crescita fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 19,02 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.