Recordati — analisi del ottobre 2023

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 6 mesi del 2023 i ricavi sono cresciuti del 17% a 1044,3 milioni di euro, l'Ebitda ha raggiunto i 406,2 milioni (+21,3%) mentre il risultato operativo è salito a 313,4 milioni (+34,9%), in forte aumento anche il risultato netto di gruppo a 227,6 milioni. La posizione finanziaria netta mostrava un debito netto di 1326,2 milioni di Euro in calo dai 1419,9 milioni del 31-12-2022.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Recordati ha mostrato una crescita dei ricavi del 27,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato dello 0,1% a seguito di una diminuzione dell'Ebitda margin di 8,5 punti percentuale; in calo il risultato operativo, sceso del 6,7% a 437,3 milioni, mentre il risultato netto è passato da 355 a 312,3 milioni di Euro (-12%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di 7,2 punto al 14,7% mentre il ROE ha perso 7,6 punti al 20,2%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 554,1 milioni a 1419,9 milioni, con un rapporto debt to equity salito da 0,68 a 0,92.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance negativa (-4,2%) nettamente inferiore al +43,4% dell'indice Ftse Mib: dopo una fase laterale proseguita fino a giugno 2021, il titolo ha iniziato un trend rialzista toccando un massimo ad agosto dello stesso anno, livello che è stato riavvicinato, ma non superato, a novembre e dicembre. Da gennaio 2022 la tendenza si è invertita ed è proseguita fino ai minimi di ottobre. La successiva ripresa, che sembra tuttora in corso, è stata piuttosto irregolare e meno rapida di quella dell'indice.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta tra le più care sia se si considera il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) sia se si applica il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); nella fascia bassa il rendimento da dividendi, inferiore al 3% e più elevato solo di Merck Kgaa.

Opportunità

- rafforzamento della posizione nel segmento dei farmaci orfani - nuove acquisizioni mirate di aziende farmaceutiche di piccole dimensioni e diritti di commercializzazione di farmaci da aziende di maggiori dimensioni

Rischi

concorrenza dei farmaci generici sui brevetti in scadenza

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 12% del 2023 al 3,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite stabili al 36,8% su tutto il periodo; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 24,1% Infine si prevedono un tax rate al 22,5% ed un payout in crescita fino all'85%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 51,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,9 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.