Recordati — analisi del novembre 2008

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Dati finanziari

Nel triennio 2005-2007 Recordati ha mostrato un fatturato in aumento del 9,1% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 18,2%, in presenza di margini in aumento di circa 2 punti mentre l'utile netto è passato da 64,5 a 84,8 milioni di Euro (+31,5%). La redditività del capitale è diminuita di quasi nove punti a livello di ROI mentre il ROE è salito di circa due punti grazie ad un maggiore utilizzo della leva finanziaria. La posizione finanziaria netta è infatti passata da un saldo positivo per circa 26 milioni di Euro ad un debito netto di 97 milioni in seguito alle acquisizioni effettuate, il rapporto debt to equity resta sotto controllo a quota 0,25.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Midex e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la bassa ciclicità del mercato in cui opera rispetto all'economia nel suo complesso e la stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance negativa (-25%) ma nettamente migliore del -44,9% dell'indice Mibtel: l'andamento del triennio ha dapprima sottopeformato quello del Mibtel con un andamento sostanzialmente piatto in corrispondenza del rialzo del mercato fino a maggio 2007; nella successiva fase ribassista Recordati ha saputo contenere le perdite prima con una buona salita nel periodo agosto-ottobre 2007 poi con il consistente balzo delle ultime 3 settimane con il quale ha cumulato tutta la sovraperformance sul Mibtel.

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 8% del 2008 al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite in leggera diminuzione al 24,8% nel 2008 ed anni successivi; - una redditività del capitale investito di lungo periodo del 25% Infine si prevede un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 4%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7,4 € che tende a crescere (ridursi) di 0,45 € per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.