Recordati — analisi del novembre 2011

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2011 i ricavi sono saliti a 580,6 milioni di euro (+5,8% sullo stesso periodo del 2010), il risultato operativo ha raggiunto i 128,9 milioni (+4,1%) mentre l’utile netto si è attestato a 92 milioni con una crescita del 5,8% sull’anno precedente. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 29,3 milioni, in seguito all’acquisizione della società turca Frik Ilaç e del nuovo prodotto Procto-Glyvenol.

Dati finanziari

Nel triennio 2008-2010 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 5,6% mentre il margine operativo lordo è salito del 4,3% in presenza di una marginalità sostanzialmente stabile; il risultato operativo è salito del 6,9% mentre il risultato netto è passato da 100,4 a 108,6 milioni di Euro (+8,1%). La redditività del capitale investito (ROI) è cresciuta di quasi 2 punti al 28,2% mentre il ROE è risultato in calo di quasi quattro punti al 18,9% per la minore leva finanziaria. L'indebitamento finanziario netto è infatti passato da un saldo negativo di 81 milioni ad una disponibilità di cassa per 46 milioni.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+42,8%) a fronte del -26,3% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno saputo contenere le perdite durante la fase negativa dei mercati durata fino a marzo 2009 e sono salite nella successiva fase di ripresa prolungando il trend rialzista fino ai massimi di giugno 2011; solo negli ultimi 5 mesi è iniziata una correzione piuttosto pronunciata che ha portato il titolo a perdere oltre il 20%.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è la più a buon mercato se si guarda al Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi risulta nella media delle aziende incluse nel campione.

Opportunità

consolidamento delle nuove società acquisite che permetteranno di crescere anche in mercati emergenti come la Turchia

Rischi

la scadenza del brevetto sul farmaco di punta (Zanidip) ha causato una diminuzione dei ricavi nel segmento di business a maggiore marginalità

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi al 5% nel 2011 che cresce al 7% nel biennio successivo per riportarsi al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite al 24,5% nel 2011 e 25% nel 2012 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 24,6% Infine si prevedono un tax rate al 31% ed un payout al 55% su tutto il periodo di previsione. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 9,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,55 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.