Recordati — analisi del ottobre 2015

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 6 mesi del 2015 i ricavi sono cresciuti del 6,2% a 539,1 milioni di euro, l'Ebitda ha raggiunto i 163,9 milioni (+15,5%) ed il risultato operativo è stato di 145,2 milioni (+19,2%), il risultato netto di gruppo ha superato quota 103 milioni con una crescita del 24,3% sullo stesso periodo del 2014. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 139,9 milioni in calo di 46 milioni rispetto a fine 2014.

Dati finanziari

Nel triennio 2012-2014 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 19,2% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 42,8% in presenza di una marginalità in crescita di oltre 4 punti percentuale; il risultato operativo è salito del 38,4% mentre il risultato netto è passato da 118,5 a 161,2 milioni di Euro (+36%). La redditività del capitale investito (ROI) è aumentata di 3,2 punti al 23,7% mentre il ROE ha guadagnato 2,5 punti al 20,5%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è aumentato di 32,6 milioni a 186,1 milioni, con un rapporto debt to equity sostanzialmente stabile a 0,24.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance fortemente positiva (+238,7%) a fronte del +43,3% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno avuto un trend crescente (con un sostanziale raddoppio delle quotazioni) fino ai massimi di febbraio 2014, seguito da una fase laterale di alcuni mesi ed un nuovo impulso rialzista culminato nei massimi di luglio 2015, parziale correzione nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, sotto al 3% ed il più basso tra le aziende del campione.

Opportunità

nuove acquisizioni mirate di aziende farmaceutiche di piccole dimensioni al fine di completare l'espansione geografica in alcuni paesi europei non ancora presidiati

Rischi

la possibile acquisizione della società svizzera Polichem potrebbe essere effettuata a multipli piuttosto elevati

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 6% del 2015 al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 29,5% del 2015 al 30,5% del 2017 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 31,4% Infine si prevedono un tax rate al 26%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout in crescita fino al 70%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 18,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.