Recordati — analisi del ottobre 2017

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 6 mesi del 2017 i ricavi sono cresciuti del 10,7% a 650,9 milioni di euro, l'Ebitda ha raggiunto i 224 milioni (+19,1%) ed il risultato operativo è stato di 203,2 milioni (+19,4%), il risultato netto di gruppo ha sfiorato quota 147 milioni con una crescita del 19,8% sullo stesso periodo del 2016. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 356,3 milioni, in crescita di 157,5 milioni rispetto a fine 2016 a seguito delle acquisizioni effettuate nel periodo.

Dati finanziari

Nel triennio 2014-2016 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 16,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 33,4% in presenza di una marginalità in crescita di 3,9 punti percentuale; il risultato operativo è salito del 41,7% mentre il risultato netto è passato da 161,2 a 237,4 milioni di Euro (+47,7%). La redditività del capitale investito (ROI) è aumentata di 6 punti al 29,7% mentre il ROE ha guadagnato 5,8 punti al 26,3%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è aumentato di 12,7 milioni a 198,8 milioni, con un rapporto debt to equity sceso da 0,24 a 0,22.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance fortemente positiva (+187,8%) a fronte del +12,9% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno mantenuto una intonazione positiva per tutto il periodo con alcune pause di assestamento tra luglio 2015 e aprile 2016 tra agosto 2016 e febbraio 2017 e nei mesi estivi del 2017.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, sotto al 2% ed inferiore solo a quello di Merck Kgaa.

Opportunità

nuove acquisizioni mirate di aziende farmaceutiche di piccole dimensioni e diritti di commercializzazione di farmaci da aziende maggiori (come accaduto con i prodotti a base di metoprololo da AstraZeneca)

Rischi

riduzione della spesa farmaceutica in molti paesi europei e scadenza dei brevetti su alcuni farmaci in portafoglio

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 12% del 2017 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 34% del 2017 al 34,5% del 2019 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 41,1% Infine si prevedono un tax rate al 25,5% ed un payout in crescita fino al 78%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 33,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,15 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.