Recordati — analisi del novembre 2010

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi nove mesi dell’anno i ricavi sono diminuiti a 548,6 milioni di euro (-1,4% sui primi 9 mesi del 2009), il risultato operativo ha raggiunto i 123,9 milioni (+1,6%) mentre l’utile netto si è attestato a 87 milioni con una crescita del 2,1% sul 2009. La posizione finanziaria netta evidenzia una disponibilità di 20,1 milioni, in crescita di 39,8 milioni rispetto al 31 dicembre 2009.

Dati finanziari

Nel triennio 2007-2009 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 18,9% mentre il margine operativo lordo è salito del 25,1% in presenza di una marginalità in crescita di circa un punto percentuale; il risultato operativo è salito del 23,4% mentre il risultato netto è passato da 84,9 a 110,5 milioni di Euro (+30,3%). La redditività del capitale investito (ROI) è cresciuta di quasi 4 punti al 29,6% mentre il ROE è rimasto stabile al 21,7%. L'indebitamento finanziario netto è in calo a 19,7 milioni con un rapporto debt to equity di 0,04.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+8,8%) a fronte del -46,7% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno seguito il trend negativo dei mercati fino a ottobre 2008, per stabilizzarsi nei mesi fino a marzo 2009 (periodo nel quale l'indice ha continuato a scendere) ed iniziare la ripresa nella primavera dello stesso anno con un trend costante che si è rafforzato negli ultimi mesi.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende internazionali operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è nella media se si guarda al Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi risulta il più basso tra le aziende incluse nel campione ma non è distante dai comparables (valori prossimi al 4%).

Opportunità

a partire dal 2010 inizierà la commercializzazione di nuovi farmaci basati sulla silodosina di cui Recordati ha l'esclusiva per l'intera Europa

Rischi

la scadenza del brevetto sul farmaco di punta (Zanidip) ha causato, già dall'anno in corso, una diminuzione dei ricavi che potrebbe acuirsi nel prossimo esercizio

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi negativo (-3%) nel 2010 che torna positivo nel biennio successivo (+4%) per riportarsi al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite stabili al 26% su tutto il periodo di previsione; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 27,3% Infine si prevede un tax rate in crescita al 35% a partire dal 2011, un costo del debito medio del 5% ed un payout in crescita fino al 60% del 2012 ed anni successivi. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 8,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.