Terna — analisi del novembre 2010

Profilo societario

Terna è un importante operatore nel settore delle utility, specializzato nella trasmissione di energia elettrica. L'azienda si occupa della gestione dei sistemi elettrici, garantendo l'efficienza e la manutenzione delle infrastrutture, attraverso attività di ingegneria e sviluppo di rete. Il suo ruolo include l'equilibrio tra fornitura e consumo di energia, assicurando un servizio stabile agli utenti finali. Terna opera in due principali aree di attività. Il Core Business si concentra sulla pianificazione, gestione e manutenzione della rete di trasmissione nazionale (RTN) e sulla gestione delle operazioni di spedizione. Il Non-Core Business offre servizi specialistici a terzi, come ingegneria, manutenzione di impianti ad alta tensione, supporto per attrezzature di telecomunicazioni e gestione della rete elettrica in fibra ottica.

Andamento del titolo

Nei primi nove mesi dell’anno il fatturato è salito del 15,1% a 1166,2 milioni di euro, l’EBITDA (margine operativo lordo) è di 888,8 milioni (+16,4% sul 2009), il risultato operativo raggiunge quota 628,8 milioni (da 540,4 milioni dei primi nove mesi 2009) ed il risultato netto delle attività continuative tocca i 372,2 milioni (+32,4%).

Dati finanziari

Nel triennio 2007-2009 Terna ha registrato una crescita dei ricavi dello 0,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 2,6% in presenza di margini in crescita di oltre 1 punto percentuale. In calo invece il risultato operativo (-3,9%) mentre l'utile netto è balzato del 82,7% grazie ai componenti straordinari. La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento a livello di ROI, passato dal 14,2% al 10,9%, mentre è migliorata a livello di ROE, dal 19% al 30,8%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 1,1 miliardi con un debt to equity passato da 1,17 a 1,5.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Terna fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe. Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance positiva (+18,3%) contro il -49,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha saputo contenere le perdite nella fase di crisi dei mercati (dicembre 2007 - febbraio 2009) al 20% circa ed ha avviato una ripresa che dura senza interruzioni di rilievo dai minimi di marzo 2009.

Comparables

l'unico vero comparable italiano di Terna è Snam Rete Gas, che opera in un regime di regolamentazione simile, in tabella è inclusa anche la controllante Enel che è attiva nello stesso settore (utilities elettricità) anche se con business differenti e maggiormente orientati al mercato. Tra le società del campione Terna risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) buono il rendimento da dividendi, prossimo al 6%.

Opportunità

interessante piano di investimenti in nuove infrastrutture per il trasporto dell'elettricità da paesi esteri

Rischi

potrebbe essere penalizzata da un incremento dei tassi di interesse

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 15% nel 2010 che si riduce progressivamente fino al 2,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita fino al 75,5% del 2012 ed anni successivi; - un ROI di lungo periodo del 11,8% Infine si prevedono un tax rate al 37%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout non inferiore al 90%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,11 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.