Terna — analisi del dicembre 2008

Profilo societario

Terna è un importante operatore nel settore delle utility, specializzato nella trasmissione di energia elettrica. L'azienda si occupa della gestione dei sistemi elettrici, garantendo l'efficienza e la manutenzione delle infrastrutture, attraverso attività di ingegneria e sviluppo di rete. Il suo ruolo include l'equilibrio tra fornitura e consumo di energia, assicurando un servizio stabile agli utenti finali. Terna opera in due principali aree di attività. Il Core Business si concentra sulla pianificazione, gestione e manutenzione della rete di trasmissione nazionale (RTN) e sulla gestione delle operazioni di spedizione. Il Non-Core Business offre servizi specialistici a terzi, come ingegneria, manutenzione di impianti ad alta tensione, supporto per attrezzature di telecomunicazioni e gestione della rete elettrica in fibra ottica.

Dati finanziari

Nel triennio 2005-2007 Terna ha mostrato una crescita del fatturato in crescita del 24% mentre il margine operativo lordo è salito ad un tasso maggiore (+35%), in presenza di un miglioramento dei margini di circa sei punti. La redditività del capitale è migliorata sia a livello di ROI (+1,6 punti) che di ROE (in rialzo di oltre tre punti). Sostanzialmente stabile il rapporto debt to equity che scende frazionalmente passando da 1,19 a 1,16.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Terna fanno parte del paniere S&P/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la bassa ciclicità del mercato in cui opera rispetto all'economia nel suo complesso e la stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance del 6,3% contro il -46,8% dell'indice Mibtel; l'andamento del triennio è stato sostanzialmente allineato a quello del mercato fino a luglio 2007 con una performance del 25% per entrambi, in seguito si è registrato un andamento divergente con una riduzione per il Mibtel ed una discreta crescita per Terna che ha raggiunto nuovi massimi vicino a quota 3 Euro a maggio 2008; negli ultimi 6 mesi il trend è stato negativo per entrambi anche se Terna è riuscita a contenere le perdite.

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 4% del 2008 al 2% di lungo periodo; - margini sulle vendite in leggera diminuzione (al 71% nel 2008 e 70% nel 2009 e successivi); - una costanza dei parametri determinanti la redditività operativa sui valori dell'ultimo anno con un ROI di lungo periodo del 13,2% Infine si prevede un tax rate stabile al 38% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 4,5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,87 € che tende a crescere (ridursi) di 0,08 € per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.