Terna — analisi del novembre 2012
Terna sembra avere buone opportunità di apprezzamento grazie anche agli ambiziosi obiettivi del piano industriale ma restano le incognite sulla possibile proroga della Robin Tax.
Profilo societario
Terna è un importante operatore nel settore delle utility, specializzato nella trasmissione di energia elettrica. L'azienda si occupa della gestione dei sistemi elettrici, garantendo l'efficienza e la manutenzione delle infrastrutture, attraverso attività di ingegneria e sviluppo di rete. Il suo ruolo include l'equilibrio tra fornitura e consumo di energia, assicurando un servizio stabile agli utenti finali. Terna opera in due principali aree di attività. Il Core Business si concentra sulla pianificazione, gestione e manutenzione della rete di trasmissione nazionale (RTN) e sulla gestione delle operazioni di spedizione. Il Non-Core Business offre servizi specialistici a terzi, come ingegneria, manutenzione di impianti ad alta tensione, supporto per attrezzature di telecomunicazioni e gestione della rete elettrica in fibra ottica.
Andamento del titolo
nei primi 6 mesi del 2012 i ricavi sono saliti del 7,9% a 856,6 milioni di euro, l'EBITDA (margine operativo lordo) è stato di 668,9 milioni (+10,3% sul 2011), il risultato operativo ha raggiunto quota 464,4 milioni (da 413,8 del primo semestre 2011, +12,2%) ed il risultato netto delle attività continuative si è attestato a 221,9 milioni (-4,9% sul 2011 dopo aver scontato un incremento delle imposte del 47,4% a 180,4 milioni), in calo più marcato l'utile netto (-32,4%) per il venir meno di proventi non ricorrenti per 95 milioni. In crescita infine l'indebitamento finanziario netto a 5886,8 milioni di euro dai 5123,1 milioni di fine 2011.
Dati finanziari
Nel triennio 2009-2011 Terna ha registrato una crescita dei ricavi del 20,2% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 22,6% in presenza di margini in crescita di 1,5 punti percentuale. In crescita anche il risultato operativo (+20,3%) mentre l'utile netto è passato da 771 a 440 milioni a causa delle maggiori imposte e dei minori componenti straordinari. La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento a livello di ROE, quasi dimezzato al 16%, mentre è rimasta sostanzialmente stabile per quanto riguarda il ROI (in lieve flessione dal 10,9% al 10,5%). L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di circa 1,4 miliardi con un debt to equity passato da 1,5 a 1,86.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Terna fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dal fatto di operare in regime di regolamentazione delle tariffe che garantisce la stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance positiva (+5,9%) contro il -32,3% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha avuto un andamento positivo fino ai massimi di aprile 2011 (+24,5% il guadagno da inizio periodo), successivamente ha risentito maggiormente della fase negativa dei mercati con flessioni particolarmente accentuate ad agosto e novembre 2011, nella successiva ripresa ha saputo fare meglio del mercato pur non riuscendo a recuperare i precedenti massimi.
Comparables
l'unico vero comparable italiano di Terna è Snam, che opera in un regime di regolamentazione simile, in tabella è inclusa anche la controllante Enel che è attiva nello stesso settore (utilities elettricità) anche se con business differenti e maggiormente orientati al mercato. Tra le società del campione Terna risulta nella fascia alta del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) nella media il rendimento da dividendi, prossimo al 7%.
Opportunità
il piano strategico 2012-16 prevede 1,9 miliardi di investimenti in "attività non tradizionali" che contribuiranno a mantenere elevato il tasso di crescita
Rischi
l'addizionale Ires che grava sulle società operanti nel settore dell'energia (cosiddetta Robin Tax) potrebbe essere prorogata oltre il periodo di 3 anni originariamente previsto
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 7% nel 2012 che si riduce progressivamente fino al 2% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita fino al 77,5% del 2013 ed anni successivi; - un ROI di lungo periodo del 11% Infine si prevedono un tax rate in calo al 40% a partire dal 2014, un costo del debito medio in crescita al 4,5% ed un payout del 90%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,11 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Tutte le analisi su Terna
18 analisi dal 19 giugno 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.