Lottomatica

Profilo societario

GTECH è leader mondiale nel mercato regolamentato dei giochi, sia come operatore commerciale che come fornitore di tecnologia, grazie all'offerta di prodotti e servizi di qualità, all'impegno costante per garantire i massimi livelli di integrità, responsabilità e creazione di valore per l'azionista. GTECH opera a livello internazionale nei seguenti settori: lotterie online, istantanee e tradizionali, concorsi a pronostici, scommesse a totalizzatore e a quota fissa, gaming machine, terminali di gioco, sistemi centrali di controllo, software e servizi associati attraverso canali multigaming, giochi interattivi e servizi commerciali.

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2012 i ricavi crescono del 5,5% a 2263,2 milioni, l?Ebitda è di 786 milioni (+6,5%) e il risultato operativo raggiunge i 457 milioni (+8,3%), bene anche l?utile netto a 170,4 milioni (+34,6%). In rallentamento i risultati del terzo trimestre con i ricavi sostanzialmente stabili a 740,2 milioni (-0,1%), l?Ebitda a +3,8% mentre l?utile netto scende del 16,4%. L?indebitamento del Gruppo è in calo a 2,62 miliardi, dai 2,74 miliardi di fine 2011.

Dati finanziari

Nel triennio 2009-2011 Lottomatica ha mostrato una crescita del fatturato del 36,6% mentre il margine operativo lordo ha registrato un incremento del 24,6% in presenza di una riduzione dei margini di circa 3 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 366,4 a 539,4 milioni di Euro (+47,2%) mentre l'utile netto è quasi raddoppiato a 205,8 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è migliorata di circa 1,5 punti al 10,1% mentre il ROE è salito di 2 punti al 7,9%. In miglioramento la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 1,28 a 1,05.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Lottomatica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Lottomatica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e l'appartenenza ad un settore anticiclico. Negli ultimi 3 anni il titolo Lottomatica ha registrato una performance positiva (+26,8%) contro il -32,6% dell'indice Ftse Mib: dopo un'iniziale fase negativa, terminata nei minimi di fine 2010, il titolo ha guadagnato oltre il 60% in pochi mesi raggiungendo un massimo a maggio 2011 seguito da una nuova fase riflessiva. Solo a partire da fine novembre 2011 è iniziato un prolungato trend di crescita, che appare tuttora in corso, con un progresso di quasi il 50% da inizio anno.

Comparables

l'unico comparable di Lottomatica quotato sul mercato italiano è Snai che, avendo registrato un risultato netto negativo nel 2011, rende il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) non significativo; sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) Lottomatica risulta invece quotata a premio. Buono il rendimento da dividendi, superiore al 4%.

Opportunità

espansione all'estero, in particolare negli Usa, grazie alla controllata GTech e nei nuovi segmenti delle scommesse online

Rischi

l'incremento della tassazione sul gioco e le vincite potrebbero penalizzare il giro d'affari e i margini in Italia

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita medio dei ricavi al 4% nel 2012 che cresce al 5% nel 2013 e si riduce progressivamente al 3% nel lungo periodo; - margini sulle vendite al 32,5% su tuttu il periodo di previsione; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 10,8% Infine si prevede un tax rate in calo dal 42% al 40%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout del 50%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 19,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.