Recordati — analisi del ottobre 2012

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2012 i ricavi sono saliti a 620,3 milioni di euro (+6,8% sullo stesso periodo del 2011), il risultato operativo ha raggiunto i 132,4 milioni (+2,7%) mentre l'utile netto si è attestato a 93,1 milioni con una crescita dell'1,2% sullo stesso periodo dell'anno precedente. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 44,6 milioni mentre il patrimonio netto sfiora quota 675 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2009-2011 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato dell'1,9% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 4,7% in presenza di una marginalità in calo di circa 1,7 punti percentuale; il risultato operativo è salito dello 0,8% mentre il risultato netto è passato da 110,6 a 116,5 milioni di Euro (+5,3%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 4 punti al 25,1% mentre il ROE ha perso 2 punti al 19,6%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto da 19,7 a 55,7 milioni con un rapporto debt to equity a fine periodo di 0,09.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+15,1%) a fronte del -30,9% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno avuto un trend positivo fino a giugno 2011 periodo nel quale hanno realizzato una performance superiore al 40% successivamente è iniziata una fase di correzione, durata fino a maggio 2012, che ha riportato le quotazioni sui valori di inizio periodo. Negli ultimi cinque mesi i corsi hanno ripreso a salire con un guadagno di circa il 20%, riportando in positivo il risultato da inizio anno.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, prossimo al 5% e il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

acquisizioni di aziende (Turchia e Polonia) e portafogli farmaci che permetteranno di espandere la presenza e i ricavi internazionali

Rischi

la scadenza del brevetto sul farmaco di punta (Zanidip) ha causato, negli ultimi anni, una diminuzione dei ricavi nel segmento a più elevato margine

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dall'8% del 2012 al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite stabili al 24% su tutto il periodo di previsione; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 23,5% Infine si prevede un tax rate in progressiva crescita fino al 31% del 2015 e seguenti, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout al 52%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 9,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,55 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.