Recordati — analisi del ottobre 2013

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 6 mesi del 2013 i ricavi sono cresciuti del 13,8% a 477,7 milioni di euro, l?Ebitda ha raggiunto i 120 milioni (+17,4%) ed il risultato operativo è stato di 102,6 milioni (+13,8%) ed il risultato netto di gruppo ha toccato quota 70,3 milioni con una crescita dell'11,1% sullo stesso periodo del 2012. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 172,9 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2010-2012 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 13,8% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 5,5% in presenza di una marginalità in calo di circa 1,8 punti percentuale; il risultato operativo è salito del 7,9% mentre il risultato netto è passato da 108,6 a 118,5 milioni di Euro (+9,1%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre 7 punti al 20,5% mentre il ROE ha perso meno di un punto al 17,9%. La posizione finanziaria netta è passata da una disponibilità di cassa di 46 milioni ad un debito netto di 153,5 milioni. Con un rapporto debt to equity a fine periodo di 0,23.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+27,1%) a fronte del -12,3% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno avuto un trend positivo fino a giugno 2011 periodo nel quale hanno realizzato una performance del 12%, successivamente è iniziata una fase di correzione, durata fino a maggio 2012, che ha comportato un ridimensionamento dei prezzi di oltre il 30%. A partire da settembre 2012 è iniziata invece una fase di ripresa dei corsi, che sembra tuttora in corso, con un guadagno complessivo prossimo al 60%.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, prossimo al 3,5% e secondo solo a quello di Sanofi.

Opportunità

acquisizioni di aziende in mercati emergenti e portafogli farmaci che permetteranno di espandere la copertura geografica e la gamma di prodotti offerti

Rischi

progressiva diminuzione dei margini dovuta alla scadenza del brevetto sul farmaco di punta (Zanidip) con conseguente concorrenza da parte dei farmaci generici

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 12,5% del 2013 al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite stabili al 24% su tutto il periodo di previsione; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 20,7% Infine si prevede un tax rate al 27%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout al 50%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 11,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.