Recordati — analisi del ottobre 2016

Profilo societario

Recordati è un'azienda farmaceutica internazionale, le cui origini risalgono a una farmacia di famiglia nel Nord Italia negli anni Venti. Attualmente, il gruppo sviluppa, produce e commercializza opzioni terapeutiche per farmaci specialistici e di medicina generale, con una particolare attenzione alle malattie rare. Le attività di Recordati sono completamente integrate e comprendono lo sviluppo clinico, la produzione, la distribuzione e il licensing di prodotti chimici e farmaceutici finiti

Andamento del titolo

nei primi 6 mesi del 2016 i ricavi sono cresciuti del 9,1% a 587,9 milioni di euro, l'Ebitda ha raggiunto i 188,1 milioni (+14,8%) ed il risultato operativo è stato di 170,2 milioni (+17,2%), il risultato netto di gruppo ha superato quota 122,7 milioni con una crescita del 18,9% sullo stesso periodo del 2015. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 164,4 milioni in crescita di 75,7 milioni rispetto a fine 2015 a seguito delle acquisizioni effettuate nel periodo.

Dati finanziari

Nel triennio 2013-2015 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato dell'11,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 37,7% in presenza di una marginalità in crescita di 5,8 punti percentuale; il risultato operativo è salito del 42,5% mentre il risultato netto è passato da 133,7 a 198,8 milioni di Euro (+48,7%). La redditività del capitale investito (ROI) è aumentata di 8,8 punti al 29,1% mentre il ROE ha guadagnato 3,8 punti al 22,9%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è diminuito di 172,3 milioni a 88,7 milioni, con un rapporto debt to equity sceso da 0,37 a 0,10.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico. Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance fortemente positiva (+192,6%) a fronte del -12,1% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno mantenuto una intonazione positiva per tutto il periodo con alcune pause di assestamento tra febbraio e ottobre 2014, tra luglio 2015 e aprile 2016 e a partire da agosto 2016 ad oggi.

Comparables

nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella fascia alta se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, prossimo al 2% ed il più basso tra le aziende del campione.

Opportunità

nuove acquisizioni mirate di aziende farmaceutiche di piccole dimensioni e consolidamento delle realtà già acquisite (come Italchimici acquistata nel corso del 2016)

Rischi

avanzamento del processo di riduzione della spesa farmaceutica in molti paesi europei

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 9% del 2016 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in crescita dal 31,9% del 2016 al 32,4% del 2018 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 37,3% Infine si prevedono un tax rate al 26% ed un payout in crescita fino al 70%. I risultati convergono su un valore per azione di circa 26,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.