Marr — analisi del ottobre 2021

Profilo societario

MARR è riconosciuta come leader in Italia nella distribuzione di prodotti alimentari destinati alla ristorazione fuori casa. Attraverso una rete composta da oltre 975 tecnici di vendita, il Gruppo offre il proprio supporto a più di 55.000 clienti, che includono ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici e mense aziendali. La proposta commerciale comprende più di 25.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, ortofrutta e alimentari vari, con un focus su prodotti verdi, sostenibili e legati al Made in Italy. MARR opera su tutto il territorio nazionale, gestendo una rete logistica e distributiva costituita da oltre 40 unità, alcune delle quali dotate di cash&carry, e utilizzando circa 1.000 veicoli per garantire un servizio efficiente.

Andamento del titolo

Nel primo semestre 2021 i ricavi sono saliti a 542 milioni di Euro (+21,2%) mentre il margine operativo lordo è passato da 0,5 a 23,2 milioni di Euro (+4187%), il risultato operativo è tornato positivo a 7,1 milioni dai -16,4 milioni del 2020 mentre l'utile netto è passato da -14 a +1,1 milioni di Euro; in calo l'indebitamento finanziario netto a 186,5 milioni dai 262,6 dell'anno precedente.

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 Marr ha registrato una diminuzione dei ricavi del 35,6% mentre il margine operativo lordo è sceso del 66,9% a 39,4 milioni di Euro, a seguito di una contrazione di 3,4 punti dell'Ebitda margin; quasi azzerato il risultato operativo a 2,8 milioni di Euro (-97,1%) mentre l'utile netto è passato da 68,5 a -2,4 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono il ROE in calo di 21,8 punti al -0,7% ed il ROI passare dal 20,6% allo 0,5%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di circa 35,7 milioni nel periodo, con un debt to equity passato da 0,48 a 0,57.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star. Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare. Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance negativa (-10,5%) contro il +33% dell'indice FTSE Mib. Dopo una fase laterale, proseguita fino a metà febbraio 2020, l'inizio della pandemia e le conseguenti chiusure hanno fortemente penalizzato il titolo tra fine febbraio ed inizio maggio, livello nuovamente avvicinato, dopo una breve ripresa estiva, a fine ottobre dello stesso anno. Solo a partire da novembre è partito un trend rialzista più solido, con un ritorno ai livelli pre-pandemia ad agosto 2021, parziale correzione negli ultimi due mesi.

Comparables

nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta nella media per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il dato relativo al P/E (Prezzo/Utile); la società distribuirà nel mese di ottobre un dividendo di 0,35 Euro pari ad uno yield dell'1,7%, inferiore a quello dell'americana Sysco.

Opportunità

crescita attraverso acquisizioni di concorrenti minori, progressiva ripresa delle attività di ristorazione

Rischi

nuove chiusure dovute ad una recrudescenza della pandemia

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 33% del 2021 al 3,5% di lungo periodo; - un Ebitda margin al 6,4% nel 2021, 7,2% nel 2022 e 7,35% nel 2023 seguenti; - un ROI di lungo periodo del 18,6% Infine si prevedono: un tax rate al 28,5% ed un payout in progressiva crescita fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 19,58 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,1 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.