ST Microelectronics — analisi del giugno 2019

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2019 i ricavi sono stati pari a 2,08 miliardi di dollari dai 2,23 miliardi dello stesso periodo del 2018 (-6,7%) mentre il gross margin è sceso di 0,5 punti al 39,4% e il risultato operativo è passato a 211 milioni dai 269 milioni dell'anno precedente; forte calo anche per il risultato netto a 178 milioni (239 milioni nello stesso periodo del 2018).

Dati finanziari

Nel triennio 2016-2018 ST Microelectronics ha mostrato una crescita dei ricavi del 29,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 125,7% a 1855,2 milioni di Euro grazie ad una crescita di 9,6 punti dell'Ebitda margin. Più che sestuplicato il risultato operativo, salito a 1185,4 milioni (+513,2%), mentre il risultato netto è balzato del 612,9% a 1094,8 milioni. In forte crescita la redditività con il Roe che sale di 16 punti al 19,5% mentre il Roi raggiunge quota 23,7% migliorando di 18,7 punti. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in crescita a 599,1 milioni dai 488,1 milioni di fine 2016 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che rispecchia la dipendenza dei ricavi all'andamento del ciclo economico e degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance molto positiva (+184,4%) rispetto al +31,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto un iniziale trend, terminato a giugno 2018, durante la quale il titolo è più che quadruplicato seguito da una correzione piuttosto brusca durante la seconda parte del 2018 che ha portato le quotazione a dimezzarsi in poco più di sei mesi. Da allora è iniziata una parziale ripresa che sembra essere ancora in atto.

Comparables

nella comparazione con alcune delle principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta tra le società più a buon mercato sia sulla base del rapporto Prezzo/Utili che del multiplo Price/Book Value, il rendimento da dividendi, poco sopra all'1%, è tra i più bassi nel gruppo di aziende considerate.

Opportunità

espansione nei segmenti a maggior crescita (come l'internet of things o le applicazioni legate all'assistenza alla guida)

Rischi

rallentamento delle vendite nei mercati di riferimento (elettronica di consumo e auto in primis) e guerra dei dazi Usa Cina che potrebbe colpire alcuni clienti chiave della società

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi al 2% nel 2019, 4,5% nel 2020 in successiva diminuzione fino al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite al 22% del 2019 e 23% nel 2020 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 21%. Infine si prevedono un tax rate in crescita al 15% ed un payout che cresce fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.