ST Microelectronics — analisi del luglio 2013

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Dati finanziari

Nel triennio 2010-2012 ST Microelectronics ha mostrato una diminuzione del fatturato del 15,3% mentre il margine operativo lordo è passato da un saldo positivo di 1294 milioni ad un rosso di 758 milioni di Euro in presenza di una flessione dei margini di oltre 20 punti. In rosso anche il risultato operativo a -1619 milioni mentre l'utile netto è diminuito di oltre 2 miliardi a -1702 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in crescita a 904 milioni dagli 862 milioni di fine 2010 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità leggermente superiore alla media del mercato (beta pari a 1,08) indice di un business solo parzialmente correlato al ciclo economico e dall'andamento del ciclo degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance positiva (+6,1%) rispetto al -25,6% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto un iniziale trend positivo, culminato nei massimi di febbraio 2011, seguito da una profonda contrazione che ha portato le quotazioni a più che dimezzarsi nel giro di 4 mesi; il titolo è poi rimasto in prossimità dei minimi fino a novembre 2012 quando è iniziata una ripresa dei prezzi che sembra tuttora in corso.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value mentre il multiplo Prezzo/Utili non è significativo, buono il rendimento da dividendi superiore al 4%.

Opportunità

progressiva ripresa del settore semiconduttori nel corso del 2013, uscita da ST-Ericsson

Rischi

presenza in segmenti a basso margine (es. automotive), forte dipendenza da Nokia (uno dei principali clienti nel segmento Telecom) ancora in difficoltà

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 2% nel 2013 in progressivo miglioramento fino al 5% del 2015 e 2016 che si riporta al 4% a partire dal 2017; - margini sulle vendite in progressiva ripresa fino al 18,5% del 2016 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 12%. Infine si prevedono un tax rate al 20% ed un payout di lungo periodo del 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 6,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,9 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.