ST Microelectronics — analisi del giugno 2014

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 ST Microelectronics ha mostrato una diminuzione del fatturato del 13% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 64,8% a 335 milioni di Euro in presenza di una flessione dei margini di oltre 8 punti. Il risultato operativo è passato da un saldo positivo di 33 milioni ad un rosso di -350 milioni mentre il risultato netto è peggiorato di oltre 580 milioni a -474 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in calo a 537 milioni dai 593 milioni di fine 2011 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità leggermente più bassa della media del mercato (beta pari a 0,94) indice di un business solo parzialmente correlato al ciclo economico e dall'andamento del ciclo degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance positiva (+9,5%) ma inferiore al +15,7% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto un iniziale trend negativo, culminato nel minimo di maggio 2012, livello dal quale è iniziata una ripresa che ha portato ad un sostanziale raddoppio delle quotazioni in poco più di un anno (massimo di luglio 2013); contrastato l'andamento degli ultimi 12 mesi con l'iniziale flessione di circa 30 punti percentuale recuperata solo nel corso del 2014.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value mentre il multiplo Prezzo/Utili non è significativo, buono il rendimento da dividendi superiore al 4%.

Opportunità

progressiva ripresa del settore semiconduttori attesa nel prossimo biennio, focus sui prodotti a maggiore marginalità

Rischi

presenza in segmenti a basso margine (es. automotive che conta ancora per il 25% dei ricavi), piano di ristrutturazione non ancora pienamente realizzato

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi negativa nel 2014 (-0,5%) in progressivo miglioramento fino al 5% nel biennio successivo che si riporta al 4% a partire dal 2017; - margini sulle vendite in progressiva ripresa fino al 17,7% del 2017 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 14%. Infine si prevedono un tax rate al 20% ed un payout di lungo periodo del 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.