St Microelectronics — analisi del luglio 2011

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Dati finanziari

Nel triennio 2008-2010 ST Microelectronics ha mostrato una crescita del fatturato del 16,6% mentre il margine operativo lordo è cresciuto di quasi il 63% a 1294,1 milioni di Euro in presenza di un miglioramento dei margini di circa 5 punti. Il risultato operativo è tornato ad un valore positivo di 358,9 milioni (da una perdita di 134,6 milioni) mentre l'utile netto ha superato i 625 milioni (+1160 milioni dal 2008). Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in crescita a 868,7 milioni da un debito netto di oltre 370 milioni di fine 2008 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice di un business influenzato dall'andamento del ciclo economico e dall'andamento degli investimenti nel settore dell'elettronica. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance negativa (-5,4%) ma migliore del -32,2% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto il titolo rimanere allineato agli indici fino a ottobre 2010, successivamente si è registrata una forte sovraperformance che ha portato le azioni a guadagnare oltre il 50% in circa 4 mesi, movimento in parte rientrato dopo la flessione degli ultimi mesi.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta a buon mercato sia sulla base del rapporto Prezzo/Utili che del multiplo Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile il più basso tra le aziende considerate), il rendimento da dividendi è nella media del campione (vicino al 3%).

Opportunità

ripresa del settore semiconduttori grazie alla crescita delle vendite di smartphone e tablet

Rischi

il principale cliente (Nokia) è in crisi e sta perdendo quote di mercato

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi del 7% medio nel triennio 2011-2013 in progessiva diminuzione fino al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento al 18% del 2011 fino al 20% del 2013 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 12,6%. Infine si prevede un tax rate al 20% ed un payout del 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 10,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.