ST Microelectronics — analisi del giugno 2017

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2017 i ricavi sono saliti a 1,82 miliardi di dollari dagli 1,61 miliardi dello stesso periodo del 2016 (+12,9%) mentre il gross margin è cresciuto di oltre 4 punti al 37,6% e il risultato operativo si è attestato a +129 milioni dal rosso di 33 milioni del I trimestre 2016; ritorno al segno più anche per il risultato netto a 108 milioni (-41 milioni nel I trimestre 2016). Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità finanziaria netta di 518 milioni di dollari in lieve crescita rispetto al dato di fine 2016 (513 milioni).

Dati finanziari

Nel triennio 2014-2016 ST Microelectronics ha mostrato una crescita del fatturato del 13,1% mentre il margine operativo lordo è aumentato dell'11,6% a 822 milioni di Euro a seguito di una flessione di 0,2 punti dell'Ebitda margin. Positivo l'andamento del risultato operativo, salito a 193,3 milioni (+52,9%), mentre il risultato netto è balzato del 58,2% a 153,6 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in crescita a 488,1 milioni dai 449,4 milioni di fine 2014 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) che rispecchia da un lato la correlazione del business al ciclo degli investimenti nell'industria e dall'altro la buona diversificazione delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance positiva (+96,1%) rispetto al -3,4% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto una iniziale fase calante, con minimo a ottobre 2014, seguita da una ripresa tra novembre dello stesso anno e marzo 2015 e da una nuova correzione durata oltre un anno (minimi di maggio 2015). Da allora è partito un trend positivo che ha portato le quotazioni a triplicarsi in poco più di un anno, correzione considerevole nelle ultime due settimane.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta la società più cara sulla base del rapporto Prezzo/Utili mentre è tra quelle più a buon mercato sulla base del multiplo Price/Book Value, il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, risulta piuttosto contenuto in termini assoluti ma è tra i più elevati nel gruppo di aziende considerate.

Opportunità

focus sui segmenti a maggior valore aggiunto (come l'internet of things o le applicazioni legate all'assistenza alla guida)

Rischi

fine del ciclo positivo positivo che sta interessando il settore

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 10% del 2017 al 3,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in progressiva ripresa fino al 20,5% del 2020 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 21,5%. Infine si prevedono un tax rate in crescita al 20% ed un payout del 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 13,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.