ST Microelectronics — analisi del giugno 2015

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Dati finanziari

Nel triennio 2012-2014 ST Microelectronics ha mostrato una diminuzione del fatturato del 15,7% mentre il margine operativo lordo è passato da -758 a +736,6 milioni di Euro grazie ad un incremento dei margini di oltre 24 punti. Il risultato operativo è passato da un rosso di oltre 1,6 miliardi ad un saldo positivo di 126,4 milioni mentre il risultato netto è migliorato di circa 1800 milioni a 97,1 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in calo a 449,4 milioni dai 903,7 milioni di fine 2012 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità leggermente più bassa della media del mercato (beta pari a 0,91) indice di un business solo parzialmente correlato al ciclo economico e all'andamento del ciclo degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance positiva (+86,2%) superiore al +73,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto un iniziale trend positivo, culminato nel massimo di luglio 2013, seguito da una fase laterale durata fino a fine 2014; positivo l'andamento dei primi mesi del 2015 ma con una significativa correzione dopo i massimi di marzo.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value mentre, se si esclude Amd che ha chiuso in perdita il bilancio 2014, è la più cara sulla base del multiplo Prezzo/Utili, buono il rendimento da dividendi superiore al 4%.

Opportunità

attese di progressiva ripresa della marginalità del settore semiconduttori, focus sui prodotti a maggior valore aggiunto

Rischi

presenza in segmenti a basso margine (es. automotive)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 5% del biennio 2015-16 al 3% di lungo periodo; - margini sulle vendite in progressiva ripresa fino al 17,5% del 2017 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15,4%. Infine si prevedono un tax rate al 18% ed un payout di lungo periodo del 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,1 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.