ST Microelectronics — analisi del giugno 2018

Profilo societario

STMicroelectronics è un'azienda globale che si occupa della progettazione, sviluppo, produzione e commercio di una vasta gamma di prodotti, tra cui componenti standard e personalizzati, così come circuiti integrati specifici per applicazioni analogiche, digitali e a segnale misto. L'attività dell'azienda si suddivide in diversi segmenti: Automobilistico e Gruppo Discreto (ADG), Analogico e MEMS Gruppo (AMG), Microcontrollori e Gruppo Digitale ICs (MDG), oltre ad altre categorie. Il segmento ADG si concentra su circuiti integrati destinati all'industria automobilistica e su transistor di potenza e componenti discreti. AMG include circuiti analogici ad alta efficienza per vari mercati, soluzioni energetiche intelligenti, dispositivi per touchscreen e connettività a bassa potenza per l'Internet delle Cose, insieme a prodotti per la conversione dell'energia. Il segmento MDG comprende microcontrollori versatili e sicuri, così come memorie programmabili. Infine, il segmento Altri include prodotti legati all'imaging, sottosistemi e altri componenti.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2018 i ricavi hanno raggiunto i 2,23 miliardi di dollari dagli 1,82 miliardi dello stesso periodo del 2017 (+22,2%) mentre il gross margin è salito di oltre 2 punti al 39,9% e il risultato operativo è più che raddoppiato a 269 milioni; forte incremento anche per il risultato netto a 239 milioni (108 milioni nello stesso periodo del 2017).

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 ST Microelectronics ha mostrato una crescita del fatturato del 19% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 91,1% a 1455,3 milioni di Euro grazie ad una crescita di 7,4 punti dell'Ebitda margin. Quasi decuplicato il risultato operativo, salito a 879,5 milioni (+795,6%), mentre il risultato netto è balzato del 623,9% a 717,5 milioni. In forte crescita la redditività con il Roe che sale di oltre 13 punti al 15,7% mentre il Roi supera quota 21% migliorando di 18,6 punti. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa in lieve diminuzione a 409,2 milioni dai 454 milioni di fine 2015 (tutti i dati sono espressi in euro convertendoli dai bilanci ufficiali in dollari USA).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni ST Microelectronics fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. ST Microelectronics mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che rispecchia la buona diversificazione delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo ST Microelectronics ha registrato una performance molto positiva (+177,9%) rispetto al -2,7% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto una iniziale fase calante, terminata a maggio 2016, durante la quale il titolo ha perso circa il 35%. Da allora è partito un trend positivo che ha portato le quotazioni a quadruplicare in poco più di un anno (massimi di novembre 2017), dopo sei mesi di parziale correzione il trend positivo sembra essere ripartito con un nuovo massimo a metà giugno 2018.

Comparables

nella comparazione con le principali aziende internazionali operanti nel settore dei semiconduttori ST Microelectronics risulta tra le società più a buon mercato sia sulla base del rapporto Prezzo/Utili che del multiplo Price/Book Value, il rendimento da dividendi, prosimo all'1%, risulta piuttosto contenuto in termini assoluti ma è nella media del gruppo di aziende considerate.

Opportunità

focus sui segmenti a maggior valore aggiunto (come l'internet of things o le applicazioni legate all'assistenza alla guida)

Rischi

rallentamento nelle vendite di smartphone e altri dispositivi che utilizzano i chip prodotti dalla società

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 12% del 2018 al 3,5% di lungo periodo; - margini sulle vendite in progressiva ripresa fino al 23,2% del 2019 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 28,6%. Infine si prevedono un tax rate in crescita al 17% ed un payout che cresce fino all'80%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 20 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.