Ferragamo — analisi del giugno 2019

Profilo societario

Salvatore Ferragamo è un rinomato operatore nel settore della moda. L'azienda si dedica alla progettazione, sviluppo e produzione di calzature e articoli tessili, offrendo una vasta gamma di prodotti che include calzature, pelletteria, abbigliamento e accessori per uomo e donna. Tra i suoi articoli rientrano anche profumi e occhiali, distribuiti sia con il marchio Salvatore Ferragamo che con licenza Ungaro. I prodotti sono venduti attraverso una rete di negozi monomarca, gestiti direttamente o da terzi, oltre a grandi magazzini e boutique multimarca. L'attività della società si estende anche alla concessione in licenza del marchio Ferragamo, alla gestione immobiliare, ai servizi di noleggio e alla consulenza tecnica in collaborazione con il gruppo Zegna. Salvatore Ferragamo S.p.A. opera su scala internazionale, con una presenza consolidata in Europa, Nord America, Giappone, Asia-Pacifico e America Latina.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2019 i ricavi sono cresciuti del 4,3% a 317,1 milioni di Euro (+4,3% a tassi di cambio costanti), l’Ebitda adjusted è salito del 4,1% a 34 milioni (con una marginalità sostanzialmente invariata al 10,7%) mentre il risultato operativo è cresciuto del 24% a 21,2 milioni, crescita a due cifre anche per il risultato netto di gruppo che è salito del 10,8% a 10,2 milioni. Dal punto di vista patrimoniale la posizione finanziaria netta adjusted è migliorata di 38 milioni raggiungendo una disponibilità netta di 179 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2016-2018 Ferragamo ha mostrato una diminuzione del fatturato del 6,5% mentre il margine operativo lordo è sceso del 33,7% in presenza di un calo dei margini di 6,5 punti percentuale; in forte contrazione anche il risultato operativo (-42,6% a 149,8 milioni) mentre quello netto si è più che dimezzato a 90,2 milioni di Euro (-54,5%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di 11,2 punti al 24,5% mentre il ROE è passato dal 27,5% al 11,6%. Si conferma solida la struttura finanziaria con una disponibilità di cassa netta di oltre 169 milioni (+177 milioni nel periodo).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Ferragamo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Ferragamo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Ferragamo ha registrato una performance del 7% inferiore al +31,1% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha avuto un trend inizialmente positivo arrivando a guadagnare quasi il 60% ai minimi di maggio 2017, seguita da una contrazione nella seconda parte dell'anno ed una parziale ripresa tra marzo e giugno 2018; nuova pesante contrazione tra metà giugno e fine dicembre 2018 compensata solo in minima parte dalla ripresa della prima parte del 2019.

Comparables

tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Ferragamo è tra quelle più care sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, anche se secondo solo a Tod's tra le aziende considerate.

Opportunità

espansione nei mercati emergenti e tramite il canale web, acquisizioni mirate di concorrenti minori

Rischi

concorrenza dei big del settore (specie le francesi Kering e LVMH)

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi al 4,5% nel 2019 che sale al 5% nel biennio successivo per posizionarsi al 4% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento fino al 20,5% del 2024 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 38,4% Infine si prevede un tax rate stabile al 30% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 76%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 18,43 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,3 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.