Ferragamo — analisi del giugno 2016

Nonostante un trend negativo che dura da più di un anno Ferragamo non sembra molto distante dal fair value e resta condizionata dai rischi di rallentamento nell'area Asia-Pacifico che rappresenta il principale mercato di riferimento.

Redazione Evaluation.it · lettura 2 min

Profilo societario

Salvatore Ferragamo è un rinomato operatore nel settore della moda. L'azienda si dedica alla progettazione, sviluppo e produzione di calzature e articoli tessili, offrendo una vasta gamma di prodotti che include calzature, pelletteria, abbigliamento e accessori per uomo e donna. Tra i suoi articoli rientrano anche profumi e occhiali, distribuiti sia con il marchio Salvatore Ferragamo che con licenza Ungaro. I prodotti sono venduti attraverso una rete di negozi monomarca, gestiti direttamente o da terzi, oltre a grandi magazzini e boutique multimarca. L'attività della società si estende anche alla concessione in licenza del marchio Ferragamo, alla gestione immobiliare, ai servizi di noleggio e alla consulenza tecnica in collaborazione con il gruppo Zegna. Salvatore Ferragamo S.p.A. opera su scala internazionale, con una presenza consolidata in Europa, Nord America, Giappone, Asia-Pacifico e America Latina.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2016 i ricavi sono diminuiti dell'1,8% a 321,5 milioni di Euro mentre l'Ebitda è cresciuto del 5,3% a 64,3 milioni; bene anche il risultato operativo che si è attestato a 49 milioni (+4,5%) e il risultato netto di gruppo che raggiunge i 34,4 milioni (+10,2%). La posizione finanziaria netta vede una disponibilità di cassa di 24,8 milioni dall'indebitamento netto di 9,8 milioni di fine 2015.

Dati finanziari

Nel triennio 2013-2015 Ferragamo ha mostrato una crescita del fatturato del 13,8% mentre il margine operativo lordo è salito del 24,7% in presenza di un miglioramento dei margini di 2 punti percentuale; in crescita anche il risultato operativo (+20,8% a 264,6 milioni) mentre quello netto è passato da 160 a 174,5 milioni di Euro (+9,1%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 8 punti al 42,8% mentre il ROE è passato dal 40% al 28,7%. Si conferma solida la struttura finanziaria con un indebitamento finanziario netto in calo di 22,8 milioni a 9,8 milioni di Euro con un debt to equity passato da 0,08 a 0,02.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Ferragamo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Ferragamo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico. Negli ultimi 3 anni il titolo Ferragamo ha registrato una performance del -17,7% inferiore al +11,1% dell'indice Ftse Mib: dopo aver toccato un massimo a fine novembre 2013, con un guadagno del 22,2% rispetto a inizio periodo, il titolo ha seguito un trend negativo nei successivi dodici mesi per tornare a crescere nella prima parte del 2015; da aprile dello stesso anno è iniziata una nuova correzione che sembra tuttora in corso e che ha riportato i prezzi in prossimità dei minimi di periodo.

Comparables

tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Ferragamo è tra quelle più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); discreto il rendimento da dividendi, sopra al 2% ed il migliore tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

buon posizionamento in Nord America e Giappone

Rischi

rallentamento della crescita nell'area Asia-Pacifico ed effetto cambi negativo

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 3,5% del 2016 al 4% di lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento fino al 24,4% del 2019 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 48,5% Infine si prevede un tax rate stabile al 31% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 62%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 21,96 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.