Buzzi Unicem — analisi del maggio 2015

Profilo societario

Buzzi SpA è un'azienda specializzata nella produzione e vendita di materiali da costruzione, tra cui cemento, calcestruzzo preconfezionato e inerti. La sua attività si divide in due principali settori: il cemento, che rappresenta la fonte principale di ricavi e include la distribuzione di prodotti legati al cemento per il settore edilizio e delle costruzioni; e il calcestruzzo e gli inerti, con la commercializzazione di calcestruzzo e aggregati provenienti da numerosi impianti di produzione e cave di proprietà dell'azienda.

Andamento del titolo

nel primo trimestre del 2015 i ricavi sono saliti del 3,4% a 513,4 milioni di Euro, il margine operativo lordo è passato da 10,3 a 27,2 milioni mentre il risultato operativo è risultato negativo per 19,2 milioni dal rosso di 37,4 milioni di un anno fa, la perdita di competenza degli azionisti è passata infine a 41,5 milioni da 53,8 milioni del primo trimestre 2014.

Dati finanziari

Nel triennio 2012-2014 Buzzi Unicem ha mostrato una riduzione del fatturato del 9,7% mentre il margine operativo lordo è sceso del 7,1% in presenza di margini in crescita di 0,5 punti; flessione anche per il risultato operativo (-9,3%) mentre per il risultato netto è passato da 2 a 120,5 milioni grazie alla riduzione degli oneri finanziari e delle imposte. Gli indicatori di redditività vedono una crescita di 5 punti del Roe a 5,1% mentre il Roi resta sostanzialmente stabile al 5,2% (-0,1 punti). Dal punto di vista patrimoniale si registra una lieve crescita del rapporto debt to equity, passato da 0,43 a 0,45.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Buzzi Unicem mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice della ciclicità del business, produzione di cemento, legato agli investimenti nel settore delle costruzioni. Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance positiva (+108,5%) contro il +78,7% dell'indice FTSE Mib; il trend è stato crescente fino a febbraio 2014, con quotazioni più che raddoppiate, seguito da una correzione durata fino a gennaio 2015 ed un nuovo impulso rialzista che ha riportato i prezzi vicini ai precedenti massimi.

Comparables

nel raffronto con le aziende quotate in italia operanti nel settore della produzione di cemento Buzzi Unicem risulta la più cara sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del rapporto Prezzo/Utili. Piuttosto basso anche il rendimento da dividendi, inferiore allo 0,5% ed il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

buon andamento del mercato in Nord America (grazie anche al positivo effetto cambio), acquisizioni mirate in Europa Orientale

Rischi

esposizione in Russia ed Ucraina dove l'incertezza politica si somma alla crisi economica, ripresa ancora difficile in Italia

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dall'8,5% del 2015 al 2% di lungo periodo; - margini sulle vendite in miglioramento al 16,5% nel 2015 fino al 19,7% del 2018 ed anni successivi; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 10,2%. Infine si prevede un tax rate in diminuzione al 36% ed un costo del debito del 5%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 14,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,65 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.