Unicredit — analisi del dicembre 2019

Profilo societario

UniCredit è una banca paneuropea con un'ampia presenza in Italia, Germania, Europa Centrale ed Europa Orientale. Servendo circa 15 milioni di clienti a livello globale, l'istituto è organizzato in quattro principali regioni geografiche e tre divisioni prodotto: Corporate, Individual e Group Payments Solutions. UniCredit si distingue per un modello di servizio che unisce digitalizzazione e principi ESG (Environmental, Social, and Governance). Con una forza lavoro di circa 77.000 dipendenti, la banca è presente attraverso 13 istituti leader distribuiti in tutta Europa..

Andamento del titolo

nei primi 9 mesi del 2019 il margine di interesse è diminuito del 2,2% a 7688 milioni di Euro mentre il totale dei ricavi è passato da 14270 a 13984 milioni (-2%), il risultato di gestione è sceso dell'1,1% a 4829 milioni mentre il risultato netto è passato da 2165 a 4342 milioni, beneficiando della diminuzione degli altri oneri e accantonamenti e di 1372 milioni di Euro di proventi da cessioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2016-2018 Unicredit ha registrato una crescita del 3,3% del Margine di Interesse mentre il Margine di Intermediazione è cresciuto del 4,4% a 20,1 miliardi. Netto miglioramento del Risultato di Gestione, passato da 1,3 a 6 miliardi (nel 2016 risentiva di quasi 13 miliardi di accantonamenti su crediti) mentre l'utile di esercizio è passato da un rosso di 11,3 miliardi ad un saldo positivo di 4,1 miliardi. La redditività del capitale (ROE) è migliorata di conseguenza salendo al 7,2%.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Unicredit fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Unicredit mostra una rischiosità più alta della media del mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza nel settore finanziario e alla elevata correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati. Negli ultimi 3 anni il titolo Unicredit ha registrato una performance negativa (-11,4%) contro il +21,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend positivo, rimanendo allineato alle performance del mercato fino a maggio 2018 (+24,6% da inizio periodo), in seguito è iniziata una forte correzione con una perdita complessiva del 45% in poco più di sei mesi (minimi di dicembre). Dopo una prima ripresa tra gennaio ed aprile 2019 le azioni si sono nuovamente riportate sui minimi ad inizio agosto per tornare a crescere negli ultimi 4 mesi.

Comparables

nel raffronto tra le principali banche nazionali Unicredit risulta tra gli istituti più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto contenuto il rendimento da dividendi.

Opportunità

il piano industriale recentemente approvato, prevede un progressivo miglioramento dei risultati economici ed una distribuzione agli azionisti di 8 miliardi di Euro in cinque anni tra dividendi e riacquisto azioni

Rischi

il permanere di bassi tassi di interesse nell'area Euro potrebbe impattare negativamente sul margine di interesse mentre un aumento dello spread e del rischio Italia causerebbe minusvalenze sul portafoglio titoli

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività che passa dal 4% del 2019 all'1% di lungo periodo; - una crescita delle commissioni al -2% nel 2019 e 1% a partire dal 2020; - un cost/income ratio in progressiva diminuzione fino al 60% del 2022 e seguenti; Infine si prevedono un tax rate al 27,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 14,15 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,55 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.