Unicredit — analisi del aprile 2010
Il fair value di Unicredit sembra in linea con l'attuale quotazione pur incorporando le attese di un miglioramento dei risultati grazie alla riduzione dei costi e ai minori accantonamenti su crediti.
Profilo societario
UniCredit è una banca paneuropea con un'ampia presenza in Italia, Germania, Europa Centrale ed Europa Orientale. Servendo circa 15 milioni di clienti a livello globale, l'istituto è organizzato in quattro principali regioni geografiche e tre divisioni prodotto: Corporate, Individual e Group Payments Solutions. UniCredit si distingue per un modello di servizio che unisce digitalizzazione e principi ESG (Environmental, Social, and Governance). Con una forza lavoro di circa 77.000 dipendenti, la banca è presente attraverso 13 istituti leader distribuiti in tutta Europa..
Dati finanziari
Nel triennio 2007-2009 Unicredit ha mostrato un incremento del Margine di Interesse del 16% mentre il Margine di Intermediazione è cresciuto del 2% a causa di una riduzione del 15,4% dei ricavi da commissioni e proventi da operazioni finanziarie. Il Risultato di Gestione è stato sostanzialmente stabile (+1%) ma l'utile ha perso il 71,4% a 1,7 miliardi di Euro a causa del forte incremento degli accantonamenti su crediti. La redditività del capitale (ROE) è passata dal 11,8% al 3,2%.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Unicredit fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Unicredit mostra una rischiosità più alta della media del mercato (beta maggiore di 1) a causa dell'esposizione all'andamento dei mercati finanziari e all'attività nel merchant e investment banking che costituisce una quota consistente dei ricavi Negli ultimi 3 anni il titolo Unicredit ha registrato una performance negativa: -63,5% contro il -46,1% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha iniziato a sottoperformare il mercato a partire da maggio 2007 e ha ampliato il divario negativo fino ai minimi di marzo 2009 (20 punti percentuali). Da allora è iniziata una ripresa (con massimo ad ottobre 2009) che ha permesso di recuperare parte del terreno perduto ed è stata molto accentuata in termini percentuali (+265%).
Comparables
nel raffronto tra le principali banche nazionali Unicredit risulta nella media del campione sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è a premio se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, è circa la metà di quello di Intesa Sanpaolo mentre Bca Mps non distribuirà dividendi nel corso del 2010.
Opportunità
ripresa economica particolarmente vigorosa nei paesi dell'europa continentale e dell'est dove il gruppo è ben posizionato
Rischi
compressione del margine di interesse (la maggiore fonte di ricavi) dovuta ai bassi tassi di mercato
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività del 2% su tutto il periodo di previsione; - una crescita delle commissioni e proventi da operazioni finanziarie che passa dal 6% del 2010 al 3% di lungo periodo; - un cost/income ratio al 57,5% su tutto il periodo di previsione (circa 3 punti in meno rispetto al 2009); Infine si prevede un tax rate stabile al 35% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in diminuzione dallo 0,75% del 2010 allo 0,35% del 2012 e successivi. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,45 € che tende a crescere (ridursi) di 0,11 € per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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18 analisi dal 16 aprile 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.