Leonardo — analisi del dicembre 2019
Dopo il buon progresso degli ultimi 12 mesi Leonardo conserva un notevole margine di apprezzamento, la focalizzazione sui business a maggiore redditività ed i multipli contenuti contribuiscono a rafforzare questa tesi.
Profilo societario
Leonardo è un'azienda che opera nei settori Aerospaziale, Difesa e Sicurezza. Con una presenza significativa sia a livello nazionale che internazionale, l'azienda è attiva in mercati come Italia, Regno Unito, Stati Uniti e Polonia. Leonardo è strutturata in sette principali aree operative: Elicotteri, Difesa e Sicurezza, Elettronica, Aeronautica, Spazio, Sistemi di Difesa e Altre attività. Il gruppo collabora anche con società controllate e joint venture, tra cui DRS Technologies Group, specializzato in prodotti per la difesa e supporto integrato; Telespazio Group, noto per i suoi servizi satellitari; Thales Alenia Space Group, impegnato nella fabbricazione di tecnologie spaziali; MBDA Group, leader nei sistemi missilistici; GIE ATR, specializzato nella produzione di aerei regionali; e Sistemi Dinamici SpA.
Andamento del titolo
nei primi nove mesi del 2019 i ricavi sono saliti a 9134 milioni di Euro (+10,8%), l'Ebita è cresciuto dell'8,5% a 686 milioni mentre l'Ebit è passato da 372 a 648 milioni (+74,2%), forte incremento anche per il risultato netto, passato da 263 a 465 milioni di Euro (+76,8%). Dal punto di vista patrimoniale si registra una crescita dell'indebitamento finanziario netto a 4301 milioni di Euro da 2351 milioni di fine 2018.
Dati finanziari
Nel triennio 2016-2018 Leonardo ha mostrato una crescita dei ricavi dello 0,75% mentre il margine operativo lordo è passato da 1465 a 1155 milioni di Euro (-21,2%) in presenza di un'Ebitda margin in calo di 2,5 punti percentuale; il risultato operativo è diminuito del 27,4% a 499 milioni mentre l'utile netto è rimasto sostanzialmente invariato a 510 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è scesa di 2,3 punti percentuali al 7,3% mentre il ROE ha perso 0,3 punti all'11,3%. Dal punto di vista patrimoniale si registra un calo di 0,5 miliardi dell'indebitamento finanziario netto, con il rapporto debt to equity che è passato da 0,65 a 0,52.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Leonardo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Leonardo mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo il fatto di operare in un business condizionato dalle commesse pubbliche e dal ciclo degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo Leonardo ha registrato una performance negativa (-21,9%) e nettamente inferiore al +20,6% messo a segno dall'indice Ftse Mib nello stesso periodo: il titolo ha avuto un trend inizialmente positivo, restando allineato all'andamento del mercato fino a settembre 2017; in seguito si è ampliato rapidamente il divario con una forte correzione (oltre il 30%) a novembre 2017 e con nuovi minimi a marzo e dicembre 2018; a partire dal 2019 è iniziata una ripresa che è proseguita durante il primo semestre ma si è arrestata a partire da luglio con una fase laterale negli ultimi mesi.
Comparables
nel confronto con altre società operanti nel settore della difesa Leonardo è tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo-Utili). Piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sopra all'1,3% e tra i più bassi nel campione di aziende considerate.
Opportunità
focalizzazione sui settori a maggiore profittabilità (Aeronautica, Elicotteri, Elettronica e Sistemi di Sicurezza)
Rischi
diminuzione delle spese per la Difesa nei paesi in cui opera il Gruppo
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 9,5% nel 2019 al 2% di lungo periodo; - un Ebitda margin in crescita dall'11,9% del 2019 fino al 12,2% del 2021 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 16,7% Infine si prevedono un tax rate al 30%, un costo del debito medio in diminuzione al 6% ed un payout in progressiva crescita. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 15,74 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
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17 analisi dal 2 luglio 2007, una per ogni volta che siamo tornati sul titolo.