Finmeccanica — analisi del dicembre 2015

Profilo societario

Leonardo è un'azienda che opera nei settori Aerospaziale, Difesa e Sicurezza. Con una presenza significativa sia a livello nazionale che internazionale, l'azienda è attiva in mercati come Italia, Regno Unito, Stati Uniti e Polonia. Leonardo è strutturata in sette principali aree operative: Elicotteri, Difesa e Sicurezza, Elettronica, Aeronautica, Spazio, Sistemi di Difesa e Altre attività. Il gruppo collabora anche con società controllate e joint venture, tra cui DRS Technologies Group, specializzato in prodotti per la difesa e supporto integrato; Telespazio Group, noto per i suoi servizi satellitari; Thales Alenia Space Group, impegnato nella fabbricazione di tecnologie spaziali; MBDA Group, leader nei sistemi missilistici; GIE ATR, specializzato nella produzione di aerei regionali; e Sistemi Dinamici SpA.

Andamento del titolo

nei primi nove mesi del 2015 i ricavi sono cresciuti del 4,6% a 9001 milioni di Euro mentre l'Ebita è passato da 515 milioni a 745 milioni; bene anche il risultato netto a 150 milioni dai -54 milioni dello stesso periodo del 2014. I nuovi ordini acquisiti sono stati pari a 7791 milioni (+2,1% sul corrispondente periodo del 2014) con un portafoglio complessivo di 28,1 miliardi di Euro (29,4 miliardi a fine 2014). Dal punto di vista patrimoniale si registra una diminuzione dell?indebitamento finanziario netto sceso da 5349 milioni di euro a 5125 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2012-2014 Finmeccanica ha mostrato, anche a seguito della cessione di alcune controllate, una flessione del fatturato del 14,9% mentre il margine operativo lordo è passato da 1439 milioni a 1290 milioni con una miglioramento dei margini di 0,4 punti percentuali; il risultato operativo è passato da un rosso di 457 milioni ad un saldo positivo di 539 milioni mentre l'utile netto è migliorato di oltre 800 milioni tornando in positivo per 20 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) ha guadagnato oltre 13 punti percentuali al 13,4% mentre il ROE è cresciuto di oltre 20 punti allo 0,5%. In crescita l'indebitamento finanziario netto con il rapporto debt to equity che è passato da 0,91 a 1,03.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Finmeccanica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Finmeccanica mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo il fatto di operare in un business condizionato dalle commesse pubbliche e dal ciclo degli investimenti. Negli ultimi 3 anni il titolo Finmeccanica ha registrato una performance positiva (+193,7%) rispetto al +30,5% dell'indice Ftse Mib: dopo una fase laterale durata fino a settembre 2013 il titolo ha iniziato un trend crescente con un'accelerazione nella prima parte del 2015, maggiore volatilità negli ultimi mesi ma con nuovi massimi a fine novembre.

Comparables

tra le società operanti nel settore della difesa Finmeccanica è la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili). A causa delle perdite dell'esercizio 2014 non sono stati distribuiti dividendi nel corso del 2015.

Opportunità

la ristrutturazione aziendale, con la cessione delle attività nei trasporti, permetterà di focalizzarsi sui settori a maggiore profittabilità dei segmenti Aerospazio e Difesa

Rischi

tagli nelle commesse del settore difesa da parte di molti paesi

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una diminuzione dei ricavi del 16% nel 2015 che torna positiva al 2% nel 2016 e al 3% a partire dal 2017; - margini sulle vendite che passa dal 12,9% nel 2015 al 13,2% del 2017 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 16,2% Infine si prevedono un tax rate in calo al 37%, un costo del debito medio in diminuzione al 6% ed un payout in progressiva crescita al 60%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 12,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,1 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.