Mediolanum — analisi del giugno 2015
Nonostante quoti a sconto rispetto ai principali comparables Mediolanum sembra in linea con il fair value, il titolo è più che triplicato negli ultimi tre anni e sconta già scenari molto ottimistici.
Profilo societario
Banca Mediolanum, con sede in Italia, è un'azienda attiva nel settore bancario e finanziario. Le sue operazioni si articolano in vari ambiti, tra cui il Lending, che include servizi bancari per privati e aziende, attività di tesoreria per trading e vendita, nonché gestione patrimoniale e intermediazione al dettaglio. L'istituto offre una vasta gamma di soluzioni, tra cui conti correnti, mutui e finanziamenti, carte di pagamento di diverso tipo (credito, debito e ricaricabili), oltre a prodotti dedicati agli investimenti.
Andamento del titolo
nel I trimestre del 2015 i ricavi sono passati da 340,8 a 465,7 milioni (+36,6%) grazie soprattutto alla crescita delle commissioni (+61,3% a 387,9 milioni), crescita di quasi il 70% per l'utile netto a 137,4 milioni.
Dati finanziari
Nel periodo 2012-2014 Mediolanum ha mostrato una diminuzione del margine di interesse del 28,5% mentre il margine di intermediazione è aumentato del 2,7% grazie al buon andamento delle commissioni. In calo il risultato di gestione a -9,5% ed il risultato netto (-8,7%); la redditività del capitale (ROE) è diminuita di sette punti al 17,7%.
Commento ai dati di bilancio
Le azioni Mediolanum fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips Mediolanum mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la dipendenza dei ricavi dall'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Mediolanum ha registrato una performance molto positiva (+202,2%) nettamente migliore del +70,6% dell'indice FTSE Mib; il trend è stato positivo fino ad aprile 2014, arrivando a guadagnare oltre il 180%; successivamente è iniziata una correzione durata fino a inizio 2015 seguita da un nuovo impulso rialzista che ha portato a nuovi massimi di periodo ma che sembra essersi arrestato nelle ultime settimane.
Comparables
tra le principali aziende italiane operanti nel settore del risparmio gestito Mediolanum risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rendimento da dividendi, superiore al 3,5%, è il più elevato tra le aziende considerate.
Opportunità
crescita del segmento del risparmio gestito e previdenziale alla luce dei bassi rendimenti dei titoli di stato
Rischi
possibile revisione delle modalità di calcolo delle commissioni di performance a livello europeo
Ipotesi di valutazione e sensitivity
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività al 9% nel 2015 che passa gradualmente al 3% di lungo periodo; - una crescita delle commissioni al 15% nel 2015 che scende al 5% nel 2016 e 4% nel 2017 per assestarsi al 3% nel lungo periodo; - una riduzione del cost income ratio dal 50% del 2015 al 46% del 2019 e successivi; - un'incidenza degli accantonamenti su crediti stabile sui valori del 2014; Infine si prevede un tax rate stabile al 29% ed un payout stabile al 60%; i risultati del modello convergono su un valore per azione di 7,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,16 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
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