Enel — analisi del aprile 2014

Profilo societario

Enel è una società italiana che si distingue per la sua diversificazione nei settori dell'energia elettrica e del gas. L'azienda opera principalmente in Italia, Spagna e America Latina, dove si occupa di generazione di energia, gestione delle reti elettriche e distribuzione di gas ed elettricità.

Dati finanziari

Nel triennio 2011-2013 Enel ha mostrato una crescita del fatturato dell'1,3% mentre il margine operativo lordo è rimasto sostanzialmente invariato (-0,3%) in presenza di margini sulle vendite in calo di 0,4 punti percentuale. Flessione più marcata per il risultato operativo (-7%) a causa dei maggiori ammortamenti mentre l'utile netto si è ridotto del 10,8%. La redditività del capitale è risultata in flessione a livello di ROE, passato dal 9,8% al 9,1%, mentre il ROI è rimasto stabile poco sopra quota 11%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di 4,8 miliardi con un debt to equity passato da 0,82 a 0,75.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Enel fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Enel mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Enel ha registrato una performance negativa (-14,3%) rispetto al -2,3% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito l'indice da vicino fino ai minimi di novembre 2011 (-40% da inizio periodo), successivamente ha sottoperformato il mercato, toccando nuovi minimi a luglio 2012 e luglio 2013; buona la performance degli ultimi 8 mesi con un rialzo di oltre il 70%.

Comparables

tra le utilities europee operanti nel settore della produzione e distribuzione di energia elettrica Enel risulta la più conveniente sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, poco sopra al 3%, è invece il più basso tra le aziende del campione.

Opportunità

crescita nei mercati emergenti e nelle fonti rinnovabili, riduzione dei costi operativi e dell'indebitamento

Rischi

pressione sui margini derivanti da una maggiore concorrenza, forte esposizione alle economie di Italia e Spagna con bassa crescita futura attesa

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi a -0,5% nel 2014 e 1% a partire dal 2015; - margini sulle vendite in crescita dal 19,5% del 2014 al 21,5% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 10,8% Infine si prevedono un tax rate in calo al 42%, un costo del debito del 6,5% ed un payout in progressiva crescita al 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.