Brembo — analisi del novembre 2018

Profilo societario

Brembo è un'azienda di riferimento a livello globale nella progettazione e produzione di sistemi frenanti ad alte prestazioni, destinati ai principali produttori di automobili, motociclette e veicoli commerciali. Fondata in Italia nel 1961, l'azienda è nota per le sue soluzioni tecnologicamente avanzate, utilizzate sia per il primo equipaggiamento sia nell'aftermarket. Brembo è anche protagonista nei più prestigiosi campionati motorsport mondiali, nei quali ha conquistato oltre 700 titoli. Ispirata dalla visione strategica 'Turning Energy into Inspiration', Brembo si impegna a plasmare la mobilità del futuro attraverso soluzioni digitali e sostenibili all'avanguardia. Con una presenza internazionale che include oltre 16.000 collaboratori in 15 Paesi, 32 siti produttivi e commerciali e 9 centri di ricerca e sviluppo, Brembo rappresenta un partner affidabile per chi cerca una guida di qualità superiore.

Andamento del titolo

nei primi sei mesi del 2018 i ricavi sono aumentati del 6,1% a 1339,7 milioni di euro, l'Ebitda è cresciuto dell'1,7% a 259,9 milioni, il risultato operativo è sceso dell'1,8% a 186,1 milioni e il risultato netto è passato da 136,7 a 140,1 milioni di euro (+2,5%). L’indebitamento finanziario netto è cresciuto a 263,1 milioni di euro (+44,5 milioni rispetto a fine 2017).

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 Brembo ha mostrato una crescita dei ricavi del 19,2% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 33,2% in presenza di una crescita dei margini di circa 2 punti percentuale; il risultato operativo è passato da 241,9 a 333 milioni di Euro (+37,7%) mentre l'utile netto è cresciuto del 44,2% a 267,9 milioni. La redditività è diminuita sia a livello di ROI (-2,6 punti a quota 26%) che di ROE (-1,8 punti al 25,2%). L'indebitamento finanziario netto è aumentato di circa 60 milioni a 218,6 milioni con il rapporto debt to equity in lieve calo a quota 0,21.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Brembo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Brembo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la buona diversificazione geografica del business in un settore fortemente correlato al ciclo economico come quello dei componenti per auto. Negli ultimi 3 anni il titolo Brembo ha registrato una performance positiva (+23,8%) e nettamente migliore del -11,2% dell'indice Ftse Mib: il trend è stato crescente fino ai massimi di maggio 2017 (+82,4%), dopo una correzione di circa 3 mesi il titolo si è riportato in prossimità dei precedenti massimi (ottobre 2017) senza riuscire a superarli; la successiva correzione è stata più prolungata, continuando per più di un anno.

Comparables

in un raffronto tra società operanti nel settore della componentistica auto Brembo è la società più cara sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo/Utili). Il rendimento da dividendi, al 2,2%, è nella media del campione ma piuttosto basso in termini assoluti.

Opportunità

focus sui segmenti premium del mercato auto, nuove aperture di impianti in paesi a basso costo del lavoro

Rischi

rallentamento del mercato dell'auto, ormai evidente in molte aree geografiche

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 7,5% del 2018 al 3,5% di lungo periodo; - Ebitda margin stabile in lieve crescita al 19,5% del 2019 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 26,1% Infine si prevedono un tax rate stabile al 21,5% ed un payout in aumento al 44%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 14,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,15 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.