Banco BPM — analisi del giugno 2020

Nonostante la forte flessione delle quotazioni nell'ultimo triennio Banco BPM non sembra avere particolari margini di apprezzamento, la banca resta esposta al rischio di un peggioramento della qualità del credito a seguito della crisi economica.

Redazione Evaluation.it · lettura 2 min

Profilo societario

Banco BPM S.p.A., con sede in Italia, è una realtà attiva nel settore finanziario. Questa banca multicanale propone una vasta gamma di prodotti e servizi, tra cui il collocamento di azioni, la creazione e gestione di fondi di investimento specializzati, conti correnti aziendali e personali, oltre a soluzioni per investitori, operazioni di finanziamento, e prodotti assicurativi sia vita che non vita. Offre inoltre servizi Bancomat, piattaforme di trading online e notifiche tramite Short Message Service (SMS). Il portafoglio di Banco BPM è studiato per soddisfare le esigenze sia dei privati sia delle imprese. L'istituto opera con particolare attenzione alle regioni produttive italiane, come Lombardia, Veneto e Piemonte. Tra le entità che fanno parte del Gruppo si annoverano la Banca Popolare di Milano, la Banca Popolare di Verona, la Banca Popolare di Novara, la Banca Popolare di Lodi e il Credito Bergamasco, tra gli altri.

Andamento del titolo

nei primi tre mesi del 2020 il margine di interesse è diminuito del 5% a 474,1 milioni di Euro mentre gli altri proventi operativi sono cresciuti del 25,1% spinti dall'ottimo andamento del risultato finanziario (+185,8%), nel complesso i proventi operativi sono aumentati dell’8,8% a 1160,5 milioni. Dopo aver scontato oneri operativi in calo del 3,2% a 635 milioni, il risultato di gestione è risultato in crescita del 27,9% a 525,5 milioni di Euro mentre il risultato netto è passato da 157,9 a 158,2 milioni di Euro, penalizzato dal balzo delle rettifiche su crediti (+40,3%) e da maggiori imposte per circa 40 milioni.

Dati finanziari

Nel triennio 2017-2019 Banco BPM ha registrato un Margine di Interesse in lieve flessione a 2198 milioni di Euro (-0,44%) mentre il Margine di Intermediazione è sceso del 39,3% 4549,1 milioni di Euro, forte calo anche per il Risultato di Gestione a 1394,6 milioni (-66,2%) e per il risultato netto a 782,4 milioni (-70%). La redditività del capitale (Roe) scende di oltre 15 punti al 6,6%.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Banco BPM fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Banco BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'esposizione dei ricavi all'andamento del ciclo economico e dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Banco BPM ha registrato una performance fortemente negativa (-52,6%) rispetto al -9,3% dell'indice FTSE Mib; dopo aver toccato un massimo di periodo a settembre 2017 (+30,2% rispetto ad inizio periodo) il titolo ha iniziato un trend discendente durato oltre un anno (minimo di ottobre 2018); in seguito è iniziata una fase laterale proseguita fino ad inizio 2020 e, dopo un tentativo di rottura verso l'alto (prima metà di febbraio), si è verificato un crollo di oltre il 50% con minimi ad aprile e maggio; timida ripresa nell'ultimo mese che necessita di conferme.

Comparables

nel raffronto tra le principali banche regionali Banco BPM risulta quella più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Prezzo/Utile, nullo il rendimento da dividendi mentre le altre società si posizionano su valori prossimi al 5% o superiori (n.b. tasso calcolato su dividendi originariamente deliberati dai rispettivi CdA ed attualmente sospesi su richiesta della Bce).

Opportunità

riduzione dello stock di crediti deteriorati grazie a cessione di pacchetti a società specializzate

Rischi

andamento negativo dell'economia con conseguente aggravamento delle perdite su crediti

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività al 2% su tutto il periodo di previsione; - una crescita delle commissioni negativa nel 2020 (-6%) che torna a crescere del 2% a partire dall'anno successivo; - un cost/income ratio in diminuzione dal 73% del 2020 al 70% del 2023 e seguenti; Infine si prevedono: un tax rate in crescita al 28% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti di lungo periodo allo 0,45%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,42 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,22 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.