Banco BPM — analisi del giugno 2018

Profilo societario

Banco BPM S.p.A., con sede in Italia, è una realtà attiva nel settore finanziario. Questa banca multicanale propone una vasta gamma di prodotti e servizi, tra cui il collocamento di azioni, la creazione e gestione di fondi di investimento specializzati, conti correnti aziendali e personali, oltre a soluzioni per investitori, operazioni di finanziamento, e prodotti assicurativi sia vita che non vita. Offre inoltre servizi Bancomat, piattaforme di trading online e notifiche tramite Short Message Service (SMS). Il portafoglio di Banco BPM è studiato per soddisfare le esigenze sia dei privati sia delle imprese. L'istituto opera con particolare attenzione alle regioni produttive italiane, come Lombardia, Veneto e Piemonte. Tra le entità che fanno parte del Gruppo si annoverano la Banca Popolare di Milano, la Banca Popolare di Verona, la Banca Popolare di Novara, la Banca Popolare di Lodi e il Credito Bergamasco, tra gli altri.

Andamento del titolo

nei primi tre mesi del 2018 il margine finanziario è aumentato dell'8% a 637,7 milioni di Euro mentre gli altri proventi operativi sono scesi del 9,1% ed il totale dei proventi operativi è risultato in calo dello 0,5%; il risultato di gestione è sceso dell'1,2% a 398,2 milioni di Euro mentre il risultato netto è passato da un rosso da 115,2 a 223,3 milioni grazie soprattutto ai proventi straordinari.

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 Banco BPM ha registrato un Margine di Interesse in calo del 16,2% a 2207,7 milioni di Euro mentre il Margine di Intermediazione è aumentato del 29,3% 7490,3 milioni di Euro, forte incremento anche per il Risultato di Gestione, più che raddoppiato a 4123,6 milioni, ed il risultato netto, che ha superato i 2,4 miliardi ma è stato influenzato (così come i due valori precedenti) da fattori straordinari di natura contabile per oltre 3 miliardi. La redditività del capitale (Roe) è rimasta superiore al 20% anche se il dato è scarsamente significativo per i motivi detti sopra (n.b. i dati 2015 e 2016 sono ottenuti dalla somma dei bilanci di Banco Popolare e BPM e dai bilanci pro-forma comunicati in occasione dell'operazione di fusione).

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Banco BPM fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Banco BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari. Negli ultimi 3 anni il titolo Banco BPM (fino al 31-12-2016 Banco Popolare con cui il concambio è stato di 1:1) ha registrato una performance negativa di -78,9% rispetto al -5,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend inizialmente positivo che lo ha portato a toccare un massimo di periodo a luglio 2015 seguito da una fase negativa diventata particolarmente accentuata nella prima parte del 2016. Dopo i minimi toccati a novembre dello stesso anno è iniziata una ripresa che ha permesso alle azioni di guadagnare oltre l'80% in meno di un anno (massimo di fine settembre 2017), successivamente il trend è stato laterale ma nell'ultimo mese è ripresa la tendenza riflessiva con riavvicinamento dei precedenti minimi.

Comparables

nel raffronto tra le principali banche regionali Banco BPM risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il raffronto sul Prezzo/Utile, nullo il rendimento da dividendi non avendo la società distribuito dividendi, a differenza delle altre banche incluse nel campione.

Opportunità

sinergie di costo a seguito della fusione e riduzione dello stock di crediti deteriorati grazie a cessioni di pacchetti ad hoc

Rischi

andamento negativo dei mercati finanziari con aumento delle tensioni sullo spread

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle attività che passa dal 2% del 2018 al 3% del 2019 e seguenti; - una crescita delle commissioni negativa nel 2018 (-3%) che torna a crescere a partire dall'anno successivo; - un cost/income ratio in diminuzione dal 71,5% del 2018 al 65% del 2021 ed anni successivi; Infine si prevedono: un tax rate stabile al 30% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo fino allo 0,36% del 2021 e seguenti. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.