Acea — analisi del luglio 2023

Reduce da un triennio molto deludente in Borsa Acea sembrerebbe avere buone opportunità di recupero, sostenuta anche da multipli contenuti, ma l'aumento dei tassi potrebbe influire sugli oneri finanziari riducendo la redditività.

Redazione Evaluation.it · lettura 2 min

Profilo societario

Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.

Andamento del titolo

nei primi sei mesi del 2023 i ricavi consolidati sono diminuiti del 2% a 2296 milioni di Euro, l'EBITDA è sceso del 2% a 670 milioni di Euro mentre l'EBIT è passato da 348,3 a 300 milioni (-13,9%); in flessione anche l'utile netto di competenza del gruppo, sceso a 142 milioni di Euro dai 183 milioni del I semestre 2022 (-22%). L'indebitamento finanziario netto è salito infine a 4,8 miliardi di Euro dai 4,4 miliardi di fine 2022.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Acea ha registrato una crescita dei ricavi del 52,1% mentre il margine operativo lordo è salito del 13,5% a seguito di una contrazione di 8,4 punti della marginalità. Crescita più contenuta per il risultato operativo, +6,7% a 538 milioni, mentre il risultato netto è diminuito a 311,2 milioni (-4,7%) essenzialmente a causa delle maggiori imposte. La redditività del capitale vede il ROE in calo di 2,8 punti all'11,3% mentre il ROI passa dall'8,6% al 7,5%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 900 milioni nel periodo con un debt to equity passato da 1,52 a 1,61.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati da una buona stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance del -36,8% rispetto al +51,2% dell'indice FTSE Mib: dopo una fase laterale proseguita fino a marzo 2021, il titolo ha registrato un trend rialzista proseguito fino ai massimi di giugno e agosto 2021, da allora è iniziata una correzione proseguita fino ai minimi di ottobre 2022. Il recupero tra novembre e gennaio 2023 e, dopo una importante correzione a marzo, la nuova ripresa proseguita fino a giugno, sono stati rapidamente annullati da una nuova correzione che, nell'ultimo mese, ha riportato le quotazioni in prossimità dei minimi di periodo

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta tra quelle più a buon mercato sia se si considera il rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, superiore al 7% ed il più elevato tra le società incluse nel campione.

Opportunità

ambizioso piano industriale che punta al raggiungimento di 1,4 miliardi di Ebitda entro il 2024 ed una progressiva crescita dei dividendi

Rischi

l'aumento dei tassi di interesse impatterà sul costo del debito (come già verificatosi nel primo semestre 2023) deprimendo la redditività netta

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi al -7% sia nel 2023 che nel 2024 che ritorna positiva (1%) nel 2025 e si stabilizza al 2% dal 2026; - Ebitda margin in crescita dal 28,2% del 2023 al 30,5% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 7%; Infine si prevedono un tax rate al 30% ed un payout in progressiva crescita fino al 57%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 15,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.