Acea — analisi del agosto 2020

Profilo societario

Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.

Andamento del titolo

nei primi sei mesi del 2020 i ricavi consolidati sono cresciuti del 4,4% a 1622 milioni di Euro, l'EBITDA è aumentato del 13,1% a 568,7 milioni di Euro mentre l'EBIT è passato da 260,2 a 277,4 milioni (+6,6%); sostanzialmente stabile invece l'utile netto di competenza del gruppo, salito a 143,8 milioni di Euro dai 143 milioni del I semestre 2019 (+0,6%). L'indebitamento finanziario netto è salito infine a 3,53 miliardi di Euro da 3,06 miliardi di fine 2019.

Dati finanziari

Nel triennio 2017-2019 Acea ha registrato una crescita dei ricavi del 13,9% mentre il margine operativo lordo è salito del 23,1% a seguito di un incremento di 2,3 punti della marginalità. Forte crescita anche per il risultato operativo, +43,1% a 476,6 milioni, mentre il risultato netto è salito a 307,2 milioni (+59,8%) beneficiando di maggiori proventi da partecipazioni e di un minore tax rate. La redditività del capitale vede il ROE in aumento di 4 punti al 14,6% mentre il ROI passa dal 7,9% al 9,2%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 640 milioni nel periodo con un debt to equity passato da 1,34 a 1,45.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati da una buona stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance del 32% rispetto al -8,9% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha toccato un massimo a inizio dicembre 2017 (+30,3% da inizio periodo) seguito da una correzione proseguita fino a fine ottobre 2018 ed un nuovo trend rialzista culminato nei massimi di febbraio 2020. Dopo la forte correzione dovuta all'inizio della pandemia, che ha riportato i corsi delle azioni sui livelli di inizio periodo, il titolo si è ripreso prontamente nei mesi di aprile e maggio ma ha rallentato, facendo peggio del mercato, nell'ultimo trimestre.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta la società più cara sia se si considera il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) sia se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, superiore al 4% ma in linea con la media del campione.

Opportunità

ambizioso piano industriale che punta al raggiungimento di 1,3 miliardi di Ebitda entro il 2022 ed una progressiva crescita dei dividendi

Rischi

aumento dei tassi di interesse che potrebbe incidere sul costo del debito, visto l'elevato rapporto di indebitamento

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 5% del 2020 al 2% del 2021 e seguenti; - margini sulle vendite in crescita al 32,5% nrl 2020 e 33% a partire dal 2021; - un ROI di lungo periodo del 9,9%; Infine si prevedono un tax rate al 30% ed un payout in crescita fino al 76% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 19,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.