Acea — analisi del settembre 2011

Profilo societario

Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.

Andamento del titolo

nei primi sei mesi del 2011 i ricavi consolidati ammontano a 1607,2 milioni di Euro (-3,9%), l'EBITDA diminuisce del 10% a 288,9 milioni di Euro e l'EBIT perde oltre l'80% a 30,4 milioni; in forte calo anche l'Utile Netto a 13,2 milioni di Euro (-84,1%)

Dati finanziari

Nel triennio 2008-2010 Acea ha mostrato una crescita del fatturato del 14,5% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 5,5% in presenza di margini in calo di 1,5 punti percentuali. Il forte incremento di ammortamenti e accantonamenti ha causato una flessione del risultato operativo (-19,7% a 309,2 milioni) e dell'utile netto (passato da 186,3 a 128,3 milioni). La redditività del capitale vede il ROE in calo di oltre 3 punti al 9,9% mentre il ROI passa dal 12% all'8,4%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di quasi 600 milioni con un debt to equity passato da 1,13 a 1,60.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance negativa (-46,2%) in linea con il -46,4% dell'indice FTSE Mib: il titolo è riuscito a sovraperformare il mercato durante la crisi di fine 2008-inizio 2009 ma è rimasto debole in corrispondenza della successiva ripresa mantenendo un andamento laterale per oltre due anni, solo negli ultimi 3 mesi è iniziata una chiara tendenza ribassista che lo ha portato a nuovi minimi.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta la più cara sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi, di poco superiore al 5%, è invece il più basso tra le aziende considerate.

Opportunità

lo scioglimento dell'accordo di joint venture con GDF Suez permetterà di focalizzarsi sul core business oltre a garantire benefici in termini di posizione finanziaria netta

Rischi

incertezze derivanti dal vuoto normativo sul business dell'acqua creatosi dopo l'esito dei referendum dello scorso giugno

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi negativa nel 2011 (-5%) che si riporta al 3% medio annuo nel triennio successivo per scendere e al 2% nel lungo periodo; - margini sulle vendite in calo al 17,5% nel 2011 ma in successiva ripresa al 18,5% del 2012 ed anni successivi; - un ROI di lungo periodo dell'8,5%; Infine si prevedono un tax rate al 38%, un costo del debito medio del 5% ed un payout di lungo periodo del 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.