Acea — analisi del settembre 2012

Profilo societario

Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.

Andamento del titolo

nei primi sei mesi del 2012 i ricavi consolidati ammontano a 1654,6 milioni di Euro (+24,7%), l'EBITDA è sostanzialmente scende a 320,7 milioni di Euro (-15%) mentre l'EBIT cresce del 13% a 142,8 milioni; in crescita anche l'utile netto di competenza del gruppo, salito a 34,05 milioni di Euro dai 13,2 milioni del I semestre 2011.

Dati finanziari

Nel triennio 2009-2011 Acea ha mostrato una crescita del fatturato del 11,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 32,5% in presenza di margini in crescita di 3,6 punti percentuali. Migliorano anche il risultato operativo (+73,2% a 318,10 milioni) e il risultato netto (che passa da un rosso di 46,9 milioni ad un utile di 93,5 milioni). La redditività del capitale vede il ROE in crescita di oltre 10 punti al 7,1% mentre il ROI passa dal 5,3% all'8,7%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di circa 150 milioni con un debt to equity passato da 1,69 a 1,77.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance negativa (-51,3%) e inferiore al -34,5% dell'indice FTSE Mib: il titolo è riuscito a rimanere allineato all'andamento del mercato fino a settembre 2011 in seguito ha perso progressivamente contatto toccando il minimo di periodo a giugno 2012 e recuperando solo in minima parte le perdite accumulate da inizio anno.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è tra le più care per quanto riguarda il rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), il rendimento da dividendi, superiore al 6%, è invece tra i più alti tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

buon posizionamento nel business dell'acqua e nuove iniziative nel settore dello smaltimento dei rifiuti

Rischi

notevole livello di indebitamento che espone la società ad una crescita dei tassi di interesse, possibile cessione di una quota da parte del Comune di Roma

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 5% del 2012 al 2% di lungo periodo; - margini sulle vendite al 20% nel 2012 e 20,5% del 2013 ed anni successivi; - un ROI di lungo periodo dell'8,5%; Infine si prevedono un tax rate al 42%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout di lungo periodo del 65%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,3 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.