Acea — analisi del luglio 2018

Profilo societario

Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.

Andamento del titolo

nei primi tre mesi del 2018 i ricavi consolidati sono cresciuti del 2,8% a 745,5 milioni di Euro, l'EBITDA è aumentato del 6,9% a 229,2 milioni di Euro mentre l'EBIT è passato da 117,2 a 127,4 milioni (+8,7%); in crescita anche l'utile netto di competenza del gruppo, salito a 77,4 milioni di Euro dai 65,7 milioni del I trimestre 2017 (+17,7%).

Dati finanziari

Nel triennio 2015-2017 Acea ha mostrato una diminuzione dei ricavi del 4,1% mentre il margine operativo lordo è salito del 15,6% grazie ad un progresso di 5 punti della marginalità. In calo il risultato operativo, -7% a 333 milioni a causa dei maggiori ammortamenti, mentre il risultato netto è salito a 192,2 milioni (+5,9%) beneficiando di minori imposte e oneri finanziari. La redditività del capitale vede il ROE in calo di 0,8 punti al 10,6% mentre il ROI passa dal 9,9% al 7,9%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 400 milioni con un debt to equity passato da 1,26 a 1,34.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati da una buona stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance del 10,1% rispetto al -7,4% dell'indice FTSE Mib: dopo una fase inizialmente crescente, con massimi a gennaio e marzo 2016, il titolo ha seguito un trend negativo continuato fino ai minimi di novembre dello stesso anno; in seguito è iniziata una nuova fase rialzista culminata nei massimi di inizio dicembre 2017; correzione piuttosto estesa nella prima metà del 2018 che sembra essersi arrestata nelle ultime settimane.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è tra le società più care se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, prossimo al 5% ed il più elevato tra le aziende considerate.

Opportunità

possibile ingresso nel business della distribuzione del gas e rafforzamento della leadership in quello dell'acqua

Rischi

problemi di governance dopo le recenti inchieste giudiziarie che hanno coinvolto i vertici della società

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 3% del 2018 all'1,5% del 2021 e seguenti; - margini sulle vendite in crescita fino al 31% del 2020; - un ROI di lungo periodo del 10,4%; Infine si prevedono un tax rate al 33%, un costo del debito medio del 3,5% ed un payout in crescita al 71%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.