Acea — analisi del luglio 2016

Profilo societario

Acea è un'azienda italiana attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia, oltre che nei servizi idrici e ambientali. La società opera attraverso cinque aree principali: la divisione Acqua, responsabile della raccolta, trasporto e distribuzione di acqua potabile, nonché della gestione delle reti fognarie e del trattamento delle acque reflue; la divisione Energia, che si occupa di trasmissione e distribuzione elettrica; e la divisione Reti, focalizzata sulla gestione del ciclo idrico tramite acquedotti di proprietà. La divisione Ambiente si dedica a ricerca, laboratori e consulenza per la gestione ambientale nel ciclo dell'acqua. Infine, la divisione Altri Servizi è specializzata nella progettazione e gestione dell'illuminazione pubblica per strade, monumenti, musei e siti archeologici.

Andamento del titolo

nei primi sei mesi del 2016 i ricavi consolidati sono diminuiti del 3,8% a 1386,7 milioni di Euro, l'EBITDA è cresciuto del 25,6% a 443,7 milioni di Euro mentre l'EBIT è passato da 202,7 a 274,1 milioni (+35,2%); forte incremento per l'utile netto di competenza del gruppo, salito a 149,5 milioni di Euro dai 99,3 milioni del I semestre 2015 (+50,6%).

Dati finanziari

Nel triennio 2013-2015 Acea ha mostrato una diminuzione dei ricavi del 18,3% mentre il margine operativo lordo è sceso dell'8,2% in presenza di margini in crescita di 2,7 punti percentuali. Flessione anche per il risultato operativo (-6,7% a 358 milioni) mentre il risultato netto è salito a 181,5 milioni (+18,4%). La redditività del capitale vede il ROE in crescita di 0,5 punti all'11,4% mentre il ROI è sostanzialmente invariato al 9,9%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di oltre 450 milioni con un debt to equity passato da 1,76 a 1,26.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Acea fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Acea mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) dovuta alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati da una elevata stabilità dei cash flow. Negli ultimi 3 anni il titolo Acea ha registrato una performance del 74,1% nettamente migliore rispetto al -2% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha avuto un iniziale trend crescente fino ai massimi di giugno 2014 (con un guadagno del 55%) seguita da una fase riflessiva nella seconda metà dell'anno ed un nuovo trend rialzista durato per tutto il 2015; la correzione nella prima parte del 2016 è stata piuttosto pronunciata ma circa metà delle perdite è stata recuperata nelle ultime tre settimane.

Comparables

tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari Acea risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, superiore al 4% ed il più elevato tra le aziende considerate.

Opportunità

buon posizionamento nel business dell'acqua ed espansione nel settore dello smaltimento dei rifiuti

Rischi

incertezza derivante dalla posizione che terrà la nuova amministrazione comunale di Roma nei confronti dei vertici della società

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal -2% del 2016 al 2% di lungo periodo; - margini sulle vendite in calo dal 28,5% del 2016 al 27,8% del 2018 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 10,9%; Infine si prevedono un tax rate in calo al 35%, un costo del debito medio del 4,2% ed un payout in crescita al 72%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 13,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,35 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.