Cementir — analisi del settembre 2023

Profilo societario

Cementir Holding è un attore internazionale nel settore dei materiali da costruzione, offrendo soluzioni avanzate per il settore edilizio. Con operazioni in 18 Paesi e circa 3.000 dipendenti, il Gruppo si distingue come leader globale nel mercato del cemento bianco e come uno dei principali componenti del segmento Star di Euronext Milan di Borsa Italiana. Al centro della strategia di Cementir c'è un forte impegno verso la sostenibilità, con obiettivi di riduzione delle emissioni di CO2 certificati dalla Science Based Target initiative.

Andamento del titolo

nel primo semestre del 2023 i ricavi sono aumentati dell'1,1% a 840,7 milioni di euro, il margine operativo lordo è stato di 200,5 milioni (+39,5%) mentre il risultato operativo è aumentato del 68,4% a 138,5 milioni di euro, bene anche l'utile netto a 90,3 milioni (+35,6%). La disponibilità di cassa a 11 milioni è in peggioramento sul dato al 31-12 ma in netto miglioramento rispetto all'indebitamento netto di 79,5 milioni dello stesso periodo dell'anno precedente.

Dati finanziari

Nel triennio 2020-2022 Cementir ha mostrato una crescita dei ricavi del 41,2% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 27,1% in presenza di una diminuzione di 2,1 punti dell'Ebitda margin; crescita a due cifre anche per il risultato operativo a 204,4 milioni (+30,1%) ed il risultato netto, passato da 109,4 a 181,6 milioni (+66%). Gli indicatori di redditività vedono un Roe in crescita di 2,7 punti all'11,9% mentre il Roi aumenta di 2,3 punti al 14,3%. Dal punto di vista patrimoniale si registra il passaggio da un indebitamento finanziario netto di 122,2 milioni ad una disponibilità di cassa di 95,5 milioni.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Cementir fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Cementir mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) indice dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Cementir ha registrato una performance del 34,3%, inferiore al +44,6% dell'indice FTSE Mib; dopo una breve correzione iniziale con minimo a fine ottobre 2020, il titolo ha iniziato un trend crescente che ha permesso alle quotazioni di toccare il massimo di periodo a giugno 2021. Dopo una breve correzione ed un ritorno sui massimi ad agosto 2021 le azioni hanno iniziato un trend ribassista proseguito fino a metà ottobre 2022; successivamente l'andamento è tornato positivo con un primo top a marzo 2023 ed un secondo ad agosto, parziale correzione nell'ultimo mese.

Comparables

nel raffronto con le principali società europee attive nella produzione di cemento Cementir risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del rapporto Prezzo/Utili. Nella media anche il rendimento da dividendi, poco sotto quota 3%.

Opportunità

ambizioso piano industriale che punta a raggiungere 2 miliardi di Euro di ricavi e 400 milioni di Ebitda entro il 2025

Rischi

incremento dei prezzi delle materie prime energetiche e degli altri materiali che potrebbero influire negativamente sui margini

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 4,5% del 2023 al 2% di lungo periodo; - Ebitda margin in diminuzione dal 19,9% nel 2023 al 19,5% del 2024 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 16,8%. Infine si prevedono un tax rate stabile al 28,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 56% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 10,24 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,95 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.