Cementir — analisi del settembre 2022

Profilo societario

Cementir Holding è un attore internazionale nel settore dei materiali da costruzione, offrendo soluzioni avanzate per il settore edilizio. Con operazioni in 18 Paesi e circa 3.000 dipendenti, il Gruppo si distingue come leader globale nel mercato del cemento bianco e come uno dei principali componenti del segmento Star di Euronext Milan di Borsa Italiana. Al centro della strategia di Cementir c'è un forte impegno verso la sostenibilità, con obiettivi di riduzione delle emissioni di CO2 certificati dalla Science Based Target initiative.

Andamento del titolo

nel primo semestre del 2022 i ricavi sono aumentati del 22% a 811 milioni di euro, il margine operativo lordo è stato di 143,8 milioni (+7,7%) mentre il risultato operativo è aumentato del 4,1% a 82,3 milioni di euro, bene anche l'utile netto a 66,6 milioni (+39,1%) grazie al positivo andamento della gestione finanziaria. In aumento a 79,5 milioni l'indebitamento finanziario netto.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Cementir ha mostrato una crescita dei ricavi del 12,9% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 17,9% in presenza di una crescita della marginalità di 0,9 punti; crescita a due cifre anche per il risultato operativo a 197,8 milioni (+30,3%) ed il risultato netto, passato da 90,4 a 123 milioni (+36%). Gli indicatori di redditività vedono un Roe in crescita di 2,4 punti al 10% mentre il Roi aumenta di 4,9 punti al 15,6%. Dal punto di vista patrimoniale si registra una diminuzione di quasi 200 milioni dell'indebitamento finanziario netto, passato da 239,6 a 40,4 milioni con il debt to equity passato da 0,20 a 0,03.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Cementir fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Cementir mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta leggermente inferiore a 1) che mostra come la ciclicità del business, legato agli investimenti nel settore delle costruzioni, sia efficacemente mitigata dalla diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Cementir ha registrato una performance del -9,1%, inferiore al -0,1% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo di periodo a novembre 2019 per scendere con decisione nella prima parte del 2020. In seguito è iniziata una ripresa che, prima tra aprile e giugno 2020, e successivamente tra novembre 2020 e giugno 2021 ha permesso alle quotazioni di raddoppiare. Dopo una breve correzione ed un ritorno sui massimi ad agosto 2021 il titolo ha iniziato un trend ribassista che sembra tuttora in corso.

Comparables

nel raffronto con le principali società europee attive nella produzione di cemento Cementir risulta nella media sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del rapporto Prezzo/Utili. Nella media anche il rendimento da dividendi, poco sopra quota 3%.

Opportunità

ambizioso piano industriale che punta a raggiungere 1,65 miliardi di Euro di ricavi e 350 milioni di Ebitda entro il 2024

Rischi

incremento dei prezzi delle materie prime energetiche e degli altri materiali che potrebbero influire negativamente sui margini

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dall'11% del 2022 al 2% di lungo periodo; - Ebitda margin in diminuzione al 20,1% nel 2022 e poi in ripresa fino al 20,8% del 2024 e seguenti; - una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 16,5%. Infine si prevedono un tax rate stabile al 28,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 60% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 9,47 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,8 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.