Telecom Italia — analisi del marzo 2022

Profilo societario

Telecom Italia TIM è un gruppo di riferimento in Italia e Brasile nel settore ICT, specializzato nello sviluppo di infrastrutture fisse, mobili, cloud e datacenter. L'azienda offre una vasta gamma di prodotti e servizi per comunicazioni e intrattenimento, mantenendosi all'avanguardia dell'innovazione digitale. TIM si avvale di divisioni specializzate che progettano soluzioni integrate per cittadini, aziende e pubbliche amministrazioni, collaborando con partner di rilievo. Tra le principali realtà interne figurano Noovle, dedicata ai servizi cloud, Olivetti, focalizzata sull'Internet of Things, Telsy, attiva nel campo della cybersecurity, e Sparkle, che fornisce infrastrutture e servizi globali. In Brasile, TIM Brasil è uno degli attori principali nel mercato delle telecomunicazioni, distinguendosi per la sua leadership nella copertura 4G.

Dati finanziari

Nel triennio 2019-2021 Telecom Italia ha registrato una diminuzione dei ricavi del 17,6% mentre il margine operativo lordo è passato da 8151 a 5080 milioni di Euro (-37,7%), a seguito di una contrazione dei margini di 10,5 punti percentuale; netto peggioramento del risultato operativo passato da 3175 a -3529 milioni di Euro anche a seguito di maggiori svalutazioni mentre il risultato netto è passato da un saldo positivo di 1242 milioni ad un rosso di 8400. Gli indicatori di redditività mostrano un ROI in calo di 14,2 punti al -7,9% mentre il ROE è crollato di oltre 40 punti al -38,1%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è sceso di quasi 6 miliardi a quota 22 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in calo da 1,25 a 1,02.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'alto grado di concorrenza del business in cui opera. Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -38,1% nettamente inferiore al +12,9% messo a segno nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib. Dopo un minimo a maggio 2019, le azioni hanno iniziato un recupero culminato nel massimo di periodo del novembre dello stesso anno, in seguito è iniziata una fase riflessiva che si è accentuata a febbraio-marzo 2020 con lo scoppio della pandemia. La successiva ripresa è stata molto debole e, ad ottobre 2020, il titolo ha toccato nuovi minimi. Il buon recupero messo a segno nei sei mesi successivi è stato quasi interamente vanificato tra aprile e ottobre 2021. Solo con l'annuncio del possibile interessamento di KKR, a novembre 2021, le azioni hanno fatto registrare un significativo balzo ma sono tornate a scendere da dicembre, con nuovi minimi a marzo 2022, parziale recupero nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il Price/Earnings non è significativo essendo stato negativo l'utile 2021; nullo il rendimento da dividendi a differenza delle interessanti cedole distribuite dalle altre società incluse nel campione.

Opportunità

riassetto societario con eventuale scorporo di alcuni asset a cominciare dalla rete

Rischi

riduzione dei margini a seguito della concorrenza sia nel fisso che nel mobile

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dallo 0,5% del 2022 allo 0,75% di lungo periodo; - margini in ripresa al 39% nel 2022 ed in seguito in lieve contrazione fino al 38% del 2027 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 5,2%. Infine si prevedono: un tax rate al 30,5%, un costo del debito medio al 4,75% ed un payout in progressiva crescita fino al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,26 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,06 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.