Telecom Italia — analisi del marzo 2020

Profilo societario

Telecom Italia TIM è un gruppo di riferimento in Italia e Brasile nel settore ICT, specializzato nello sviluppo di infrastrutture fisse, mobili, cloud e datacenter. L'azienda offre una vasta gamma di prodotti e servizi per comunicazioni e intrattenimento, mantenendosi all'avanguardia dell'innovazione digitale. TIM si avvale di divisioni specializzate che progettano soluzioni integrate per cittadini, aziende e pubbliche amministrazioni, collaborando con partner di rilievo. Tra le principali realtà interne figurano Noovle, dedicata ai servizi cloud, Olivetti, focalizzata sull'Internet of Things, Telsy, attiva nel campo della cybersecurity, e Sparkle, che fornisce infrastrutture e servizi globali. In Brasile, TIM Brasil è uno degli attori principali nel mercato delle telecomunicazioni, distinguendosi per la sua leadership nella copertura 4G.

Dati finanziari

Nel triennio 2017-2019 Telecom Italia ha registrato una diminuzione dei ricavi del 7,1% mentre il margine operativo lordo è passato da 7790 a 8151 milioni di Euro (+4,6%), a seguito di un incremento dei margini di 4,8 punti percentuale (dovuto esclusivamente all'applicazione dei nuovi principi contabili IFRS16); moderata diminuzione per il risultato operativo a 3175 milioni di Euro (-3,2%) mentre il risultato netto è passato da 1287 a 1242 milioni (-3,5%). Gli indicatori di redditività mostrano un ROE sostanzialmente invariato (al 5,5%) mentre il ROI è passato dal 6,6% al 6,2%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è salito di oltre 2 miliardi a quota 28,2 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in crescita da 1,10 a 1,25.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza. Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -59,8% nettamente inferiore al -21% messo a segno nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib. Il titolo ha avuto un iniziale trend negativo arrivando a perdere quasi il 20% (minimi di novembre 2017); dopo un discreto spunto nei primi 4 mesi del 2018 è ripresa la tendenza negativa che ha portato le azioni su nuovi minimi a maggio 2019; la successiva timida ripresa si è protratta fino a novembre dello stesso anno per lasciare spazio ad un nuovo trend ribassista che si è accentuato nelle ultime settimane.

Comparables

nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings; discreto il rendimento da dividendi prossimo al 3% ma il più contenuto tra le imprese incluse nel campione che superano tutte il 5%.

Opportunità

- condivisione delle infrastrutture di rete con alcuni dei principali competitor sia nel fisso che nel mobile che dovrebbe contribuire alla riduzione dei costi - incremento dei ricavi grazie ai nuovi servizi legati al 5G

Rischi

- riduzione dei margini a seguito della concorrenza di nuovi operatori

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal -0,5% del 2020 allo 0,5% del 2022 e seguenti; - margini in lieve miglioramento, dal 42% del 2020 al 42,5% di lungo periodo; - un ROI di lungo periodo del 7%. Infine si prevedono: un tax rate al 32,5%, un costo del debito medio al 5,1% ed un payout in progressiva crescita fino al 55%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,64 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,08 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.