Mediaset — analisi del maggio 2021

Profilo societario

MFE-MEDIAFOREUROPE è una holding internazionale che si propone come punto di riferimento per l'aggregazione dei principali broadcaster in Europa. Con sede legale ad Amsterdam, nei Paesi Bassi, e residenza fiscale in Italia, MFE-MEDIAFOREUROPE gestisce Mediaset S.p.A. e Grupo Audiovisual Mediaset España Comunicación SAU, entrambe operative nei rispettivi mercati locali. Inoltre, la società detiene una quota di maggioranza nel broadcaster tedesco ProsiebenSat1.

Andamento del titolo

nel primo trimestre 2021 il volume d'affari è passato da 682,1 a 634,2 milioni di Euro (-7%), il margine operativo lordo è sceso a 181,6 milioni (-1,3% dai 184 milioni del 2020), buona crescita invece per il risultato operativo a 67,9 milioni (da 41,6 milioni dello stesso periodo dell'anno scorso) ed utile netto di competenza del gruppo, più che triplicato a 52,5 milioni (-60,2%). Dal punto di vista patrimoniale si registra una diminuzione dell'indebitamento finanziario netto, sceso a 975,2 milioni di Euro dai 1064,4 milioni di fine 2020.

Dati finanziari

Nel triennio 2018-2020 Mediaset ha registrato una diminuzione dei ricavi del 22,5% mentre il margine operativo lordo è sceso del 21,6% a seguito di una crescita di 0,4 punti percentuali dell'Ebitda margin; andamento opposto per il risultato operativo, più che triplicato a 269,7 milioni grazie ai minori ammortamenti di diritti televisivi, mentre l'utile netto è diminuito del 61,4% a quota 219,3 milioni. Gli indicatori di redditività vedono un miglioramento a livello di ROI, salito di 4,3 punti al 6,3%, mentre il ROE è sceso di 13 punti al 6,9%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è aumentato di oltre 300 milioni, con il rapporto debt to equity passato da 0,26 a 0,34.

Commento ai dati di bilancio

Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. Mediaset mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo da un lato la dipendenza dei ricavi dall'andamento del ciclo economico (investimenti pubblicitari) e dall'altro la diversificazione geografica delle attività. Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance negativa (-3,9%) contro il +10,6% dell'indice FTSE Mib. Dopo una fase laterale protrattasi per oltre 18 mesi (fino a dicembre 2019) il titolo ha iniziato un trend negativo ad inizio 2020, con un minimo a marzo e, dopo una parziale ripresa, nuovi minimi a maggio e ottobre, da novembre 2020 è iniziata una ripresa che ha portato ad un sostanziale raddoppio delle quotazioni e sembra tuttora in corso.

Comparables

nel raffronto coi principali operatori internazionali nel settore del broadcasting televisivo Mediaset risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è la più cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo/Utili); anche per l'anno in corso non è stato previsto il pagamento di dividendo ordinario ma l'assemblea dei soci sarà chiamata ad approvare un dividendo straordinario di 0,3 euro pari ad un rendimento di oltre il 10%.

Opportunità

la conclusione del contenzioso legale con Vivendi permetterà di rimuovere un elemento di incertezza

Rischi

concorrenza dei giganti del web sulla raccolta pubblicitaria e delle piattaforme di streaming e della pay tv sugli ascolti televisivi

Ipotesi di valutazione e sensitivity

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: - una crescita dei ricavi che passa dal 6% del 2021 allo 0,5% di lungo periodo; - Ebitda margin in crescita dal 34% del 2021 al 35% del 2023 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 9,9%. Infine si prevedono: un tax rate al 27,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 90%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,85 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,19 Euro per ogni punto in più (in meno) dell'Ebitda margin come mostrato nella figura seguente.